2016H石化行业净利润连续2年下滑,剔除石油石化油服后增长达26%

石化行业55家上市公司,2016上半年营业收入合计18365亿,同比下降13.9%,下滑有所收窄,主要还是原油价格同比下降导致;实现净利润388.16亿元,同比下降40.7%,归属于上市公司净利润152.16亿元,同比下降72.8%,连续两年下滑。

剔除中石油、中石化和亏损严重的中海油服和石化油服,51家公司上半年营业收入合计1925.7亿元、同比增长6.9%,归属于上市公司净利润83.5亿元、同比增长26.2%,盈利表现非常优异。2016上半年石油化工行业整体毛利率22.61%,同比提升了0.42%,其中Q1和Q2整体毛利率分别为22.20%和22.96%;2016上半年石油化工的净利率为2.11%,同比下跌0.96%,其中Q1和Q2整体净利率为-0.13%和4.10%。二季度毛利率环比略有提升,而净利率大幅提升主要是中石油的大额一次性收益贡献。

天然气、PTA涤纶和C3C4产业链表现优异符合我们预期,油服惨淡

2016上半年C3C4产业链、天然气、涤纶化纤和其他石化等子行业营收都实现较大的增长,增速分别为26.2%、58.7%、27.9%和39.1%;大石化、油气、煤化工和油服等子行业营收均出现下滑,增幅分别为-15.2%、-1.8%、-26.7%和-26.4%。从净利润看,2016上半年C3C4产业链、天然气和涤纶化纤等三个子行业表现优异,同比增速分别为61.2%、246.1%和76.3%;油服行业最为惨淡,2016上半年亏损达到119亿,同比下滑1037.9%,大石化、油气、煤化工和其他石化等子行业也表现不好,净利润均不同程度下滑,增速分别为-21.66%、-51.14%、-122.45%和-304.99%。

建议关注PDH和一体化天然气产业链、以及涤纶产业链的投资机会

我们判断未来1-2年,国际油价将主要在45-50美元平衡价格区间上下波动,我们判断进入中油价时代。美国页岩油的成本从2年前的55-60美元系统性下移到45-50美元,压制了油价站上60美元;而全球原油平均成本在37美元/桶左右,使得油价也很难长期低于40美元。

中油价将压制煤头丙烯的盈利,从而延后煤头丙烯新增产能的投放节奏,传统炼厂投放少,PDH丙烷脱氢制丙烯路线受益明显;东华能源行业龙头具有氢气和聚丙烯配套优势和原料采购优势,PDH盈利全面景气,今年开始产能持续放量将带来3年的业绩高增长。

天然气国内定价总体从热值上与油价均价挂钩,气价的系统性下移有望重启天然气消费量接近两位数增长,我们看好未来天然气独立供应商中天能源,锁定加拿大便宜气源、国内LNG接收站和10余省分销一体化布局;云南能投将受益中缅管道带来云南供气量爆发性增长。

PTA-涤纶链过去5年经历了行业自身触发的去产能,带来市场化的供给侧影响,有望迎来行业复苏。G20会议引发江浙地区大量产能停产限产,PTA受影响超过1/5、涤纶长丝受影响近30%,三季度盈利有望大幅好转,关注桐昆股份、ST橡塑(恒力化纤)和恒逸石化。