本期投资提示：

2023 全年能源价格高位回落，Q4 采暖旺季能源阶段性冲高，下游终端需求淡季，基础化工价差底部区间持续震荡。2023 年以来，受终端需求疲软影响，市场景气持续下滑，但节后及年中均出现短期补库存行情，整体呈现左高右低的“M”型走势。根据wind 统计，23Q4 Brent 现货均价为84.49 美元/桶，同环比分别下滑5.1%、2.8%；NYMEX 天然气期货价格Q4 均价2.93 美元/百万英热，同比下降52%，环比提升10%；秦皇岛港口5500 大卡动力煤Q3 均价964.7 元/吨，同比下降32.4%，环比提升10.5%。随终端需求淡季，叠加部分原料成本压力提升，大部分企业业绩环比承压。根据我们跟踪的主流化工公司2023 年的盈利预测，预计2023 年加权平均EPS 0.82 元，同比下滑34.88%，其中Q4 加权平均EPS 0.19 元，同比下滑10.4%，环比下滑5.1%。预计2023 年净利润同比增幅较大的子行业主要是轮胎，其中Q4 预计同比改善明显的子行业主要是钛白粉、轮胎、氮肥及煤化工、聚氨酯，环比改善的主要是钾肥、钛白粉、部分精细化工等。

Q4 终端传统需求淡季，叠加装置陆续重启，MDI 价格承压；烯烃等现代煤化工产品景气高位，传统煤化工产品景气多数回落。23Q4 MDI 检修产能陆续重启，供给端支撑边际趋弱，叠加终端需求疲软，预计万华化学2023 年为162.0 亿元（YoY-0.2%，指归母净利润，下同），其中Q4 为35 亿元（YoY+33%,QoQ-15%）。

淡季下成本压力传导受阻，叠加年底费用计提，预计华鲁恒升2023 年为37.8 亿元（YoY-40%），其中Q4 为8.5 亿元（YoY+13%,QoQ-30%）；鲁西化工2023 年为7.1 亿元（YoY-78%），其中Q4 为2 亿元（ YoY+408%,QoQ-36%）； 宝丰能源2023 年为57.4 亿元（ YoY-9%），其中Q4 为18.5 亿元（YoY+99%,QoQ+13%）。

轮胎领域：23 年海运能力及费用等影响因素消除，具备规模储备、渠道储备、产品储备的企业收入及盈利快速释放。轮胎行业Q4 开工率高位，盈利能力同比维持高增，预计赛轮轮胎2023 年为28.3 亿元（YoY+112%），其中Q4 为8 亿元（YoY+200%,QoQ-18%）；玲珑轮胎2023 年为14.6 亿元（YoY+401%），其中Q4 为5亿元（YoY+563%,QoQ+25%）；森麒麟2023 年为13.5 亿元（YoY+69%），其中Q4 为3.6 亿元（ YoY+159%,QoQ-7% ）； 贵州轮胎2023 年为8.9 亿元（ YoY+107%）， 其中Q4 为2.6 亿元（ YoY+50%,QoQ-10% ）； 确成股份2023 年为4.1 亿元（ YoY+6% ）， 其中Q4 为1 亿元（ YoY+44%,QoQ-12% ）； 海利得2023 年为3.8 亿元（ YoY+15% ）， 其中Q4 为1.1 亿元（ YoY+115%,QoQ+10% ）； 阳谷华泰2023 年为3.4 亿元（ YoY-34% ）， 其中Q4 为0.8 亿元（YoY+4%,QoQ+60%）。

周期品领域：传统淡季下游开工不足，周期品景气维持低位。氟化工：预计巨化股份2023 年为10.1 亿元（YoY-58%），其中Q4 为2.6 亿元（YoY-62%,QoQ+1%）；三美股份2023 年为3 亿元（YoY-38%），其中Q4 为0.65 亿元（YoY+173%,QoQ-40%）；永和股份2023 年为2.2 亿元（YoY-28%），其中Q4 为0.55 亿元（ YoY-24%,QoQ+6%）； 金石资源2023 年为3.6 亿元（ YoY+60%）， 其中Q4 为1.1 亿元（YoY+58%,QoQ-8%）。氨纶：预计华峰化学2023 年为23.3 亿元（YoY-18%），其中Q4 为4 亿元（YoY-7%,QoQ-30%）。磷复肥及磷化工：预计云天化2023 年为45 亿元（YoY-25%），其中Q4 为8 亿元（ YoY-10%,QoQ-22% ）； 兴发集团2023 年为14.3 亿元（ YoY-75%）， 其中Q4 为5 亿元（ YoY-47%,QoQ+54% ）； 川恒股份2023 年为7.6 亿元（ YoY+0.5%）， 其中Q4 为2.7 亿元（YoY+60%,QoQ+24%）；云图控股2023 年为9.1 亿元（YoY-39%），其中Q4 为2 亿元（YoY+6%,QoQ-2%）；新洋丰2023 年为11.2 亿元（YoY-15%），其中Q4 为1.25 亿元（YoY+15%,QoQ-58%）。钾肥：预计盐湖股份2023 年为75 亿元（YoY-52%），其中Q4 为19 亿元（YoY-45%,QoQ+278%）；亚钾国际2023 年为13.4 亿元（YoY-34%），其中Q4 为3.5 亿元（YoY-31%,QoQ+26%）。农药：预计扬农化工2023 年为15.6亿元（YoY-13%），其中Q4 为2 亿元（YoY+28%,QoQ-16%）；润丰股份2023 年为9.5 亿元（YoY-33%），其中Q4 为2.3 亿元（YoY+114%,QoQ-23%）；贝斯美2023 年为1.3 亿元（YoY-16%），其中Q4 为0.5 亿元（YoY+31%,QoQ+17504%）。纯碱：预计远兴能源2023 年为13.1 亿元（YoY-51%），其中Q4 为-2 亿元（同环比由盈转亏）；山东海化2023 年为10.7 亿元（YoY-4%），其中Q4 为4 亿元（YoY+549%,QoQ+26%）；中盐化工2023 年为9.2 亿元（YoY-51%），其中Q4 为1 亿元（YoY-0.4%,QoQ+35%）。民爆：预计易普力2023 年为6.54 亿元（YoY+1270%），其中Q4 为1.8 亿元（YoY+1606%,QoQ+6%）

新材料领域：国内自主可控进程加快，国产替代材料企业持续放量。国内半导体资本开支加速，长鑫、长存扩产进行时，产业链材料企业同步受益，预计雅克科技2023 年为5.8 亿元（YoY+11%），其中Q4 为1 亿元（YoY+64%,QoQ-28%）。面板材料下游需求修复，同时国产化意愿较强，预计万润股份2023 年为7.6 亿元（YoY+5%），其中Q4 为1.8 亿元（YoY+132%,QoQ-3%）。电子气体：预计广钢气体2023 年为3.0 亿元（YoY+26%），其中Q4 为0.7 亿元（YoY-40%,QoQ+3%）；华特气体2023 年为1.8 亿元（YoY-14%），其中Q4 为0.55 亿元（YoY+172%,QoQ+17%）新能源材料：预计新宙邦2023 年为10.5 亿元（YoY-40%），其中Q4 为2.5 亿元（YoY-21%,QoQ-11%）；泰和新材2023 年为3.58 亿元（YoY-18%），其中Q4 为0.8亿元（YoY-39%,QoQ+26%）； 新化股份2023 年为2.5 亿元（YoY-23%），其中Q4 为0.5 亿元（YoY-38%,QoQ-25%）；生物材料：华恒生物2023 年为4.5 亿元（YoY+41%），其中Q4 为1.3 亿元（ YoY+26%,QoQ+1% ）； 凯赛生物2023 年为3.9 亿元（ YoY-30% ）， 其中Q4 为0.75 亿元（ YoY+12%,QoQ+4% ）； 蓝晓科技2023 年为7.9 亿元（ YoY+47%）， 其中Q4 为2.7 亿元（YoY+21%,QoQ+57%）；食品添加剂：预计金禾实业2023 年为6.8 亿元（YoY-60%），其中Q4 为1.2 亿元（ YoY-67%,QoQ-25% ）； 华康股份2023 年为3.6 亿元（ YoY+14%）， 其中Q4 为0.9 亿元（ YoY+39%,QoQ+0.5% ）； 百龙创园2023 年为2.0 亿元（ YoY+30%）， 其中Q4 为0.55 亿元（YoY+68%,QoQ+9%）。

维持行业“看好”评级。基础化工成本端Q4 阶段性冲高后回落，叠加下游传统淡季，化工品成本传导受阻，随着24 年春旺的即将到来，以及短期红海冲突导致部分原料成本上升，基础化工品价差有望修复扩张。传统周期关注白马及细分行业的阿尔法；受内需恢复及成本下降，轮胎产业链（轮胎及耗材）有望持续受益；氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升；成长细分行业重点关注电子材料及新能源材料产业链，国内自主可控进程加快，相关领域将确定性修复。

传统行业领域：关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源，纺服链涤纶长丝桐昆股份、新凤鸣，大炼化及轻烃卫星化学、荣盛石化、恒力石化（石化覆盖），农化关注复合肥新洋丰、云图控股、农药细分标的（润丰股份等）、民爆易普力等。

长景气底部上行板块：受内需恢复及成本下降，轮胎产业链（轮胎及耗材）有望持续受益。氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技。

成长标的确定性修复：半导体材料方面，建议关注估值低位，业绩具备确定性的雅克科技（国内高端半导体前驱体供应商）、广钢气体、华特气体；关注MLCC 及齿科材料国瓷材料，面板材料万润股份、东材科技、斯迪克、濮阳惠成、飞凯材料、瑞联新材、天禄科技等，催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、锂电及氟材料新宙邦、萃取提锂及量子点新化股份等。

核心假设风险：1）行业新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。