核心观点

上市以来，公司的凭借内生驱动持续成长，截至2022 年底，公司涤纶工业丝产能增至 28.9 万吨/年，差别化率不断提升，其中越南公司11 万吨工业丝项目已投产 7.9 万吨，剩余3.1 万吨产能视认证情况逐步投产；帘子布产能增至6 万吨；年产1200 万平方米石塑地板投产；年产4.7 万吨高端压延膜项目两条生产线已顺利完成设备安装调试。产能的逐步释放将逐步增厚业绩。此外，公司基于原有PVC 膜业务优势，战略性布局光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，适用沙漠、戈壁条件，首个项目以阿曼地区项目为试点落地并取得订单，用于国外电站安装使用，目前国内外市场正在积极推进中。

事件

公司发布2023 年三季报

2023 年前三季度公司实现收入42.62 亿元，同比增长1.13%，实现归母净利2.72 亿元，同比下降3.10%。Q1、Q2、Q3 营收分别为13.51、14.19、14.92 亿元，归母净利分别为0.67、1.05、1.00亿元。

简评

加大差异化布局，Q3 盈利同比改善

2023 年，全球涤纶产品行业需求未有明显提升，普通丝行情持续疲软，据Wind，2023 年前三季度工业丝均价为8871 元/吨，同比下降5.40%，价差为2487 元/吨，同比下降0.93%。在严峻的外部环境下，公司通过科技创新加大差异化产品比例、内部挖潜深化降本增效以及通过海外产能调整外销地区结构，降低贸易壁垒的影响，今年三季度仍保持了良好的盈利能力，2023 年前三季度公司实现收入42.62 亿元，同比增长1.13%，实现归母净利2.72亿元，同比下降3.10%。毛利率为15.95%，同比下降1.2pct，净利率为6.43%，同比下降0.31pct。

据Wind，2023 年前三季度Q1、Q2、Q3 工业丝均价分别为8939、8892、8783 元/吨，价差分别为2676、2503、2285 元/吨。单三季度来看，公司实现营收14.92 亿元，同比增长4.37%，归母净利为1.00 亿元，同比增长46.16%。毛利率为16.91%，同比提升1.23pct，净利率为6.77%，同比提升1.90pct。

产能逐步投放，光伏反射膜前景广阔

工业丝与帘子布方面，越南年产11 万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目产能已全面释放，该项目的全面投产将有利于公司涤纶工业丝产能的迅速提升，从而进一步提升公司盈利能力和市场竞争能力。帘子布方面，经过前几年帘子布产品的认证和市场的培育，公司帘子布产品已成功入驻米其林、普利司通、固特异、大陆（马牌）等国际一线品牌轮胎制造商，随着新客户认证以及新市场开发的持续推进，2022 年3 万吨高性能轮胎帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线已完成安装调试进行试生产，公司帘子布产能已达到6 万吨，2023 年8 月，公司发布公告拟实施年产1.8 万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目，本项目为公司越南生产基地扩建项目，项目总投资约5200 万美元。

其他产品方面，目前年产 4.7 万吨高端压延膜项目两条生产线已顺利完成设备安装调试，随着新设备逐步实现投产，将进一步扩大高端市场占有率。年产1200 万平方米石塑地板项目已实现投产，同时引入自动化生产线，提升生产效率，随着石塑地板产能进一步释放，未来具有广阔的市场发展空间。上述项目的逐步释放有望逐步贡献业绩增量。

此外，公司基于原有PVC 膜业务优势，战略性布局光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，适用沙漠、戈壁条件，首个项目以阿曼地区项目为试点落地并取得订单，用于国外电站安装使用，目前国内外市场正在积极推进中，未来，公司将向一体化解决方案提供商转型和升级，市场前景广阔。

盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.86、4.89、5.56 亿元，EPS 分别为0.33、0.42、0.48元，对应当前股价PE 分别为16.3X、12.8X、11.3X。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险（全球宏观经济发生波动或者国家宏观调控出现变化，可能导致国民经济或消费需求增长出现放缓，对公司所处市场增长可能带来影响）；原材料价格大幅波动（公司生产所用的主要原材料，属于石油化工行业下游产品，其价格受国际原油市场价格波动影响较大，原材料价格存在较大不确定性，造成公司在存货管理、采购策略及成本控制方面难度加大，进而影响公司总体经营和盈利能力的稳定性）；汇率波动风险（公司出口销售主要以美元和欧元作为结算货币，且海外业务处于持续增长中，因此汇率的波动，可能影响公司的盈利能力）；公司产能投放不达预期（若公司的项目建设不达预期，则会影响产品的销售，进而影响盈利）。