事件描述

公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收42.62 亿元，同比增长1.13%；实现归母净利润为2.72 亿元，同比下降3.10%。第三季度实现营业收入14.92 亿元，同比增长4.37%，较第二季度环比增长5.16%；实现归母净利润1.00 亿元，同比增长46.16%，较第二季度环比下降4.00%。

2023 年前三季度公司毛利率为15.95%，较上半年提升0.52pct；前三季度公司净利率为6.43%，较上半年提升0.18pct。

事件点评

越南产能释放推动营收稳定增长，新增帘子布投资加快全球化布局。公司位于越南的11 万吨差别化涤纶工业长丝项目已于今年6 月实现完全释放，实现扭亏为盈。另外，公司拟以自筹资金投资约5200 万美元，实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目，全球化发展水平有望进一步提升。

涤纶工业丝价格承压影响毛利率，但公司车用丝具备高壁垒优势，业绩表现显著优于全行业。根据百川盈孚，第三季度涤纶工业丝市场均价为8788.89 元/吨，较第二季度环比下滑1.16%；成本方面，受上游大宗原材料价格上涨影响，第三季度涤纶工业丝成本均价为9058.57 元/吨，较第二季度环比上涨1.27%。公司第三季度毛利率为16.91%，较第二季度环比下降0.21pct，净利率为6.77%，较第二季度环比下降0.64pct，公司利润端下滑幅度显著低于行业平均水平，主要是由于公司车用丝产品须认证，技术壁垒更高，采用成本加成模式，故而盈利能力更为稳定。

设立产投基金，彰显新材料产业布局信心。根据《关于对外投资设立产业投资基金的公告》，公司拟与厦门纵横金鼎私募基金管理有限公司（以下简称“纵横金鼎”）共同出资设立产业基金，基金计划总规模为2 亿元，公司作为有限合伙人拟出资人民币1.98 亿元，重点关注与公司存在一定协同关系的相关领域的创新型新材料、新技术企业。

投资建议

我们预测2023 年至2025 年，公司分别实现营收56.05/60.5/67.64 亿元，同比增长1.69%/7.94%/11.79%；实现归母净利润3.88/4.48/5.54 亿元，同比增长16.85%/15.45%/23.59% ， 对应EPS 分别为0.33/0.38/0.47 元， PE 为16.04/13.89/11.24 倍，维持“增持-B”评级。

风险提示

宏观环境风险：当前国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，地缘政治冲突不断，可能导致上游供货不稳定、原材料价格上涨，下游需求降低，进而对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响。

行业内部竞争风险：中国的制造业面临产能过剩，公司化纤产品所处的化纤制造行业同样充满竞争。公司以技术品质优势领先同行，差别化产品和服务是公司的核心竞争能力，但是激烈的市场竞争还是可能导致公司产品利润率下降的风险。

光伏反射膜推广不及预期的风险：目前公司光伏反射膜已经在国外项目落地，且在持续推进国内项目导入，由于光伏反射膜属于新兴技术，客户前期接受度存在不确定性，如果推进项目进度推迟，可能影响未来中期的推广效果。

汇率波动的风险：公司出口销售主要以美元和欧元作为结算货币，且海外业务处于持续增长中，因此汇率的波动，可能影响公司的盈利能力。