事件概述。2023 年10 月31 日，公司发布2023 年三季报。23Q1-3，公司实现营收42.62 亿元，同比增长1.13%；实现归母净利润2.72 亿元，同比降低3.1%；实现扣非后归母净利润2.75 亿元，同比增长8.06%。其中3Q2023，公司实现营收14.92 亿元，同比增长4.37%，环比增长5.16%；实现归母净利润1.00 亿元，同比增长46.16%，环比降低4%；实现扣非后归母净利润0.98 亿元，同比增长43.77%，环比降低34%。

原材料价格上行，涤纶工业丝价格承压。公司主要产品涤纶工业丝采用成本加成定价，原材料价格变动将影响产品价格表现。据百川盈孚数据，Q3 涤纶工业丝市场均价为8783 元/吨，较Q2 环比降低1.23%；而在原料端，三季度PTA、MEG 的市场均价分别达到6010 元/吨、4064 元/吨，较Q2 环比分别增长2.05%、0.20%。产品价格下降、原料成本提升，导致涤纶工业丝价差缩窄。

毛利率同比提升，销售费用略有提升。（1）毛利率端，23 年Q1-3，公司实现毛利率15.95%，同比下滑1.2 个百分点，环比提升0.52 个百分点；23Q3，公司实现毛利率16.91%，同比提升1.23 个百分点，环比下滑0.21 个百分点。

（2）费率端，2023Q1-3，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别实现0.88%、3.35%、0.36%，分别同比下滑0.07 个百分点/下滑0.27 个百分点/下滑0.90 个百分点，环比提升0.02 个百分点/提升0.14 个百分点/提升0.48 个百分点，其中财务费用率提升明显，主要原因系本期汇兑损失、利息支出较前期减少。2023Q3，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别实现0.92%、3.61%、1.25%，分别同比提升0.07 个百分点/下滑0.28 个百分点/下滑0.09 个百分点，环比提升0.14 个百分点/提升0.32 个百分点/提升2.38 个百分点。（3）净利率端，2023Q1-3，公司实现净利率6.43%，同比下滑0.31 个百分点，环比提升0.19 个百分点；2023Q3，公司实现净利率6.77%，同比提升1.9 个百分点，环比下滑0.64 个百分点，盈利能力整体提升。

越南工厂车用认证逐步落地，看好公司业绩增长。越南11 万吨差别化涤纶工业长丝项目已于今年6 月实现完全释放，且23 上半年成功实现扭亏为盈。我们预计，随着越南基地高附加值、高毛利的车用丝认证逐步落地，公司业绩有望实现较大提升。

投资建议：公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂车用丝认证迎来业绩释放期，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利4.63 亿元、5.97 亿元和6.48 亿元，EPS 分别为0.40 元、0.51 元和0.56 元，对应10 月30 日收盘价的PE 分别为13、10 和10 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。