事项：

公司发布2023 年一季报，2023 年一季度实现营业收入13.51 亿元，同比-6.1%，环比+4.1%；归母净利润6727.0 万元，同比-45.1%，环比+31.2%。

评论：

产品价格回落，原材料上行，23Q1 主营业务毛利压缩。产品端来看，23Q1公司聚酯板块主要产品市场价格下行：涤纶工业丝均价8939 元/吨，同比+0.5%，环比-1.7%；涤纶帘子布出口均价2.66 美元/kg，同比-16.9%，环比-8.0%。

原料端来看，23Q1 聚酯、塑胶板块主要原料PTA、MEG、PVC 价格均环比回升：PTA 均价5612 元/吨，同比-0.8%，环比+1.1%；MEG 均价4143 元/吨，同比-19.8%，环比+4.6%；PVC 均价6332 元/吨，同比-28.4%，环比+5.3%。

利润端来看，涤纶工业丝平均价差2754 元/吨，同比+18.0%，环比-8.8%，利润压缩。23Q1 公司总体销售毛利率13.7%，同比-5.6pct，环比-1.2pct。尽管主业毛利率环比下行，但与22Q4 相比，公司期间费用大幅降低，销售净利率回升，主要系经营性损失的减少。23Q1 公司销售净利率5.01%，环比+1.1pct。

23 年越南基地车用丝产品认证逐渐落地，利润端有望迎来改善。22 年受行业景气低迷和车用产品认证的双重压力，公司越南基地新产能开工率较低，叠加加息影响下美元负债产生的汇兑损失，经营压力较大。23 年以来，伴随对越南公司增资偿还美元负债，汇率波动对利润影响因素降低；叠加车用丝产品加速认证落地，越南基地有望迎来利润端的显著改善。截至2023 年4 月，越南基地现有产能开工率已达90%，目前已有部分客户实现小批量供货。

立足主业聚酯、塑胶两大产业链，聚焦开拓新产品、新材料研发。未来发展来看，主业方面公司重点落地越南工厂的车用丝认证与剩余3.1 万吨帘子布产能建设；后续新的资本开支则聚焦研究院及创新类产品项目。作为新材料业务最有代表性的产品之一，公司光伏反射膜产品此前已成功应用于海外中东业主的项目中，并获得客户的良好反馈。目前公司从国内、国外两方面拓展业务，积极与客户对接认证；并改良产品至第二代，提升反射率、耐候性等性能；伴随海内外沙漠光伏电站建设与验证进度的持续推进，反射膜业务有望成为公司新的利润增长点。

投资建议：考虑到公司主业化纤、塑胶行业处于景气修复阶段，新产品认证持续推进，有望逐渐为公司贡献利润；我们维持此前对公司的盈利预测，预计2023-2025 年的归母净利润为4.04/5.22/5.76 亿元， 对应23-25 年EPS0.35/0.45/0.49 元，当前市值对应PE 分别为16x、12x、11x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢与可比公司估值，给予2023 年22 倍PE，对应目标价7.70元，维持“推荐”评级。

风险提示：新增产能验证进度不及预期、产品认证效果不及预期、原材料价格大幅波动、行业景气度下降。