核心观点：

上市以来，公司的凭借内生驱动持续成长，截至2022 年底，公司涤纶工业丝产能增至 28.9 万吨/年，差别化率不断提升，其中越南公司11 万吨工业丝项目已投产 7.9 万吨，剩余3.1 万吨产能视认证情况逐步投产；帘子布产能增至6 万吨；年产1200 万平方米石塑地板投产；年产4.7 万吨高端压延膜项目两条生产线已顺利完成设备安装调试。产能的逐步释放将逐步增厚业绩。此外，公司基于原有PVC 膜业务优势，战略性布局光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，适用沙漠、戈壁条件，首个项目以阿曼地区项目为试点落地并取得订单，用于国外电站安装使用，目前国内外市场正在积极推进中。

事件

公司发布2022 年年报

2022 年公司实现收入55.12 亿元，同比增长8.77%，实现归母净利3.32 亿元，同比下降42.24%。Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利分别为1.22、0.90、0.69、0.51 亿元。

简评

需求不佳，价差收窄，工业丝、帘子布盈利下滑2022 年受疫情影响，工业丝、帘子布需求承压，盈利下滑。分产品来看，工业丝方面，2022 年工业丝收入25.8 亿元，同比增长24.5%，销量为20.2 万吨，同比增长4%，不含税价格为12804元/吨，同比增长19.4%。据百川数据，2022 年涤纶工业丝价格为9305 元/吨，同比增长7.4%，价差为2609 元/吨，同比下降9.57%。

公司工业丝聚焦差异化市场，价格上涨，但受PTA 价格上涨影响，整体价差有所缩窄，同时越南工厂开工不足，盈利下降，毛利率为16.29%，同比下降5.72pct。帘子布方面，2022 年收入10.24亿元，同比下降8.7%，销量为5.3 万吨，同比下降5.4%，不含税价格为19335 元/吨，同比下降3.55%，在价格下滑与需求承压下，帘子布毛利率为26.71%，同比下降8.51pct。

其他产品方面，灯箱广告材料收入5.59 亿元，同比增长15.9%，销量1.33 亿平米，毛利率为17.57%，同比增长1.97pct；产业用布材料收入2.6 亿元，同比下降36.7%，主要系光伏反射膜收入在2021 年确认；PVC 膜收入2.12 亿元，同比下降2.6%；石塑地板收入3.25 亿元，同比下降3.9%，聚酯切片收入4.99 亿元，同比增长34.4%，主要系PTA 价格上涨推动所致。

产能逐步投放，光伏反射膜前景广阔

工业丝与帘子布方面，越南11 万吨涤纶工业丝一期项目于20 年8 月投产，目前已投产7.9 万吨，剩余3.1 万吨产能视认证情况逐步投产，越南项目的投产有助于工业丝产能的提升，优化产能区域配置，在享受越南的税收政策的情况下，可提高公司车用产品的渗透率，随着认证的逐步落地和产能的释放，盈利有望持续增强。帘子布方面，经过前几年帘子布产品的认证和市场的培育，公司帘子布产品已成功入驻米其林、普利司通、固特异、大陆（马牌）等国际一线品牌轮胎制造商，随着新客户认证以及新市场开发的持续推进，2022 年3 万吨高性能轮胎帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线已完成安装调试进行试生产，公司帘子布产能已达到 6 万吨。

其他产品方面，目前年产 4.7 万吨高端压延膜项目两条生产线已顺利完成设备安装调试，随着新设备逐步实现投产，将进一步扩大高端市场占有率。年产1200 万平方米石塑地板项目已实现投产，同时引入自动化生产线，提升生产效率，随着石塑地板产能进一步释放，未来具有广阔的市场发展空间。上述项目的逐步释放有望逐步贡献业绩增量。

此外，公司基于原有PVC 膜业务优势，战略性布局光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，适用沙漠、戈壁条件，首个项目以阿曼地区项目为试点落地并取得订单，用于国外电站安装使用，目前国内外市场正在积极推进中，未来，公司将向一体化解决方案提供商转型和升级，市场前景广阔。

盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.41、5.38、6.18 亿元，EPS 分别为0.38、0.46、0.53元，对应当前股价PE 分别为15.8X、13.0X、11.3X。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险（全球宏观经济发生波动或者国家宏观调控出现变化，可能导致国民经济或消费需求增长出现放缓，对公司所处市场增长可能带来影响）；原材料价格大幅波动（公司生产所用的主要原材料，属于石油化工行业下游产品，其价格受国际原油市场价格波动影响较大，原材料价格存在较大不确定性，造成公司在存货管理、采购策略及成本控制方面难度加大，进而影响公司总体经营和盈利能力的稳定性）；汇率波动风险（公司出口销售主要以美元和欧元作为结算货币，且海外业务处于持续增长中，因此汇率的波动，可能影响公司的盈利能力）；公司产能投放不达预期（若公司的项目建设不达预期，则会影响产品的销售，进而影响盈利）。