2022 年公司营收逆势保持增长，未来多个项目驱动成长，维持“买入”评级3 月30 日晚间，公司发布2022 年年度报告，公司实现营收55.12 亿元，同比+8.77%；归母净利润3.32 亿元，同比-42.24%。2022 年成本高位，下游需求承压，造成公司利润下滑，我们下调2023-2024 年、新增2025 年盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.07（-1.66）、5.82（-2.00）、6.23 亿元，对应EPS 分别为0.43（-0.12）、0.50（-0.14）、0.53 元/股，当前股价对应PE 分别为13.8、12.0、11.2 倍。我们认为越南工厂将逐步贡献利润，帘子布和光伏膜将成为未来增长点，维持“买入”评级。

成本端承压，需求端增速放缓，越南工厂进入转固状态拖累公司业绩2022Q4 公司实现营收12.98 亿元，环比-9.23%；实现归母净利润0.51 亿元，环比-26.09%。我们从营业成本/营业收入来看，Q4 为85.2%，为全年单季度最高值，成本压力不减，影响公司毛利率水平，Q4 单季度毛利率为14.84%，全年毛利率呈现逐季度下滑状态。涤纶工业丝在2022 年的毛利率为16.29%，为2013年以来的最低水平，其中越南工厂（主要为工业丝产品）在2022 年亏损8841.87万元，对工业丝板块造成较大拖累。帘子布在2022 年的毛利率为26.71%，较周期高点2021 年的35.22%下滑明显，但是整体依旧处于盈利能力较强状态。成本和需求端双向承压，导致公司2022 年增收不增利。

工业丝、帘子布、石塑地板、新能源材料等助力公司保持高成长据公司公告，越南工厂7.9 万吨气囊丝已投产，剩余3.1 万吨产能将视车用丝认证进度逐步投产；公司已经完成帘子布技改项目的最后一条生产线，目前帘子布产能已达6 万吨；此外，年产1200 万平方米石塑地板项目已实现投产。公司持续进行研发投入，战略性布局光伏反射膜产品，并加速光伏反射材料的升级迭代，并已于2021 年6 月取得首个订单，目前国内外市场持续推进，正加快国内外客户订单落地。我们看好越南工厂逐步释放利润，光伏反射膜或成为增长点。

风险提示：下游需求持续低迷，产能投放不及预期，贸易摩擦加剧。