报告摘要：

公司发布2017年半年报，上半年公司营业收入2.78亿元，同比大增125.46%，归母净利润-469万，同比增长68.75%。

PPP 助力营收大增，调整转型效果显著。上半年公司主业PCCP 营收大幅下滑37.43%，而由于去年无PPP 业务，本期PPP 业务贡献收入1.84亿元，带动总营收大增125.46%， PCCP 的比重已由去年同期的96.76%下降至26.85%，PPP 的比重已提升至65.97%，调整转型的效果显著；本期毛利率由去年同期的31.64%大幅下滑至15.51%，主要系PCCP 毛利率同比大减21.64pct 至10.99%，而PPP 业务的毛利率为14.27%也低于原公司毛利率所致；由于PCCP 交货不及预期，运输费用同比减少使得销售费用有所减少，停工损失减少带动管理费用同比下降6.20%，利息增加使得财务费用同比增加7.53%，但由于营收大增，期间费用率由去年同期的47.31%大幅降低至17.56%，随着营收继续高增，预计费用率还有下行空间；本期支付大额银行承兑汇票和预付工程款增加，经营性应付项目减少1.69亿元，而去年同期增加0.58亿元，导致本期经营性现金大减675.50%，转为净流出1.14亿元。

PPP 订单不断，在手订单充足。公司PPP 订单不断，年初至今公司新签及中标PPP 项目21.16亿元，为去年收入的3.52 倍，在手订单充足，上半年施工淡季已实现PPP 收入1.84亿元，几个项目进展顺利，全年PPP 业务大概率可以贡献5亿左右的收入。

在手PCCP 订单充足，下半年业绩有望回暖。 截至去年底在手未确认收入的PCCP 合同约10.25亿元，我们发现公司当年在手订单与第二年的营收高度相关，去年底10.25亿未确认收入的合同已处历年高位，上半年负增长不代表全年趋势，随着下半年施工旺季到来，PCCP 业务有望发力；我们看到由于规模效应，公司PCCP 业务的营收与毛利率呈正相关关系，PCCP 的毛利率将随着PCCP 销量的增长而提升，看好下半年公司PCCP 业务的回暖。

投资建议：我们上调2017~2019年公司营业收入至10.40、14.76、20.27亿元，EPS 为0.25、0.64、1.24元，对应PE 为102X、39X、20X，维持“增持”评级。

风险提示：PCCP 交货进度不及预期；PPP 项目进展不及预期。