水泥行业景气展望：边际供需“弱平衡”，景气维持“新常态”。新增需求方面，政府“稳增长”预期下基建投资整体将实现小幅增长，但仍难抵消地产投资增速下滑之负面影响。我们判断2015年水泥行业新增需求仅0.51亿吨（同比增长2.0%）；新增供给方面，我们预计2015年行业新增水泥供给为0.46亿吨（同比增长1.7%）。整体而言，2015年行业边际供需将继续维持“弱平衡”态势，同时景气维持“新常态”：只要需求增速不出现显著负增长，龙头企业均能通过协同在核心区域实现旺季涨价，但受制于需求较弱及目前阶段协同之有效性水平，涨价空间有限。而进入淡季后，由于需求更弱，盈利贡献较低，龙头企业宁愿率先降价至低位降库存，为后续旺季协同涨价做准备。水泥行业平均景气波动幅度在缩窄。

水泥行业投资策略：“新常态”下水泥股投资机会更多来自于改革、转型与整合。从基本面来看，2015年水泥行业边际供需仍将维持“弱平衡”，景气亦将步入“新常态”；从估值层面来看，虽然短期内财政刺激预期仍处于弱化态势，但不排除2015年某个时点经济突然失速下行后中央政府会出台更强有力的财政刺激方案，促使“稳增长”政策预期再度强化，继而主导水泥股之阶段性反弹行情。从品种来看，届时重点关注全国水泥龙头之海螺水泥。随着“一路一带”、“京津冀一体化”等政策逐步推进，天山股份、金隅股份、冀东水泥等或将受益。“新常态”下传统水泥股仅具备阶段性交易机会，水泥股更多要关注改革、转型与整合。我们建议投资者重点关注亚泰集团（转型医药，国企改革）、金隅股份（国企改革）、同力水泥（被整合预期）、华新水泥（逐步转型环保）等。

新材料行业投资策略：把握环保、地下管网、改革与创新四主线。基于对宏观经济“新常态”下改革与投资自上而下之理解，我们重点梳理出四条投资主线：一是环保节能新材料，标的主要是开尔新材；二是城市地下管网投资相关新材料，标的主要是伟星新材；三是创新产品产业化，标的主要是长海股份；四是国企改革、行业整合和转型，标的主要是国统股份。

玻璃行业投资策略：传统业务静待“停窑潮”，关注产业转移与产品升级。2015年浮法玻璃需求增速将继续小幅回落，同时大量在建产能使得行业潜在供给压力巨大，边际供需仍难言改善。中短期建议继续等待大规模“停窑潮”出现。建议重点关注产业转移与产品升级，产业转移方面，我国政府正大力推进“一路一带”等重大战略规划落地，未来将会帮助相关国家加大基础设施建设，这将有利于国内企业走出去化解过剩产能，国内玻璃企业应主动抓住此政策机遇。产品升级方面，国内龙头玻璃企业有望借鉴旭硝子（AGC）的发展模式，通过内生和外延等方式提升新产品开发、新业务拓展能力，长期成长性值得期待。重点关注南玻A等。

风险因素：房地产投资失速、资金紧张导致基建投资不达预期等。