事项：

海亮股份发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现铜及铜合金等有色金属加工产品销售数量44.45 万吨，实现营业收入436.99 亿元，同比增长14.87%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17 亿元，同比增长10.08%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润8.58 亿元，同比增长52.22%。

评论：

二季度汇率波动对公司非经常性损益带来扰动。根据公司可转债跟踪评级报告，截至2023 年3 月末，公司在全球设有22 个生产基地，铜加工建成产能合计为125.60 万吨/年，其中海外铜加工产能分布在越南、泰国、美国、德国、西班牙、意大利、法国等，合计46.3 万吨，占公司总产能的36.86%。二季度人民币兑美元中间价从6.8717 贬至7.2258，美元相对人民币升值5.15%。公司2023 年上半年共确认投资收益约429 万元，其中一季度为4,421 万元，二季度为-3,992 万元，投资收益中包括对联营公司采用权益法核算的投资收益、处置外汇衍生金融工具产生的投资收益及承兑汇票贴现支出等，汇率波动对公司汇率套保的金融衍生产品产生一定影响；公允价值变动净收益-18,790 万元，主要为外汇买卖的公允价值变动。

二季度进入下游销售旺季，产销量环比增加20.6%，毛利环比提升17.94%。

据SMM 调研，自2023 年2 月底，铜管行业订单表现向好，主要来源于空调管订单拉动：疫情三年之后，空调企业蓄力待发，在高温预期背景下，2 月以后空调企业排产十分强劲，铜管开工率亦随之连连走高，部分企业表示从2月底至5 月都是满产状态，4 月、5 月SMM 铜管开工率维持在90%附近水平。

海亮股份上半年实现销量44.45 万吨，其中一季度销量20.15 万吨，二季度销量24.30 万吨，环比增长20.6%，毛利也从一季度的7.96 亿元增长至9.39 亿元，环比增长17.94%。

甘肃锂电铜箔项目于去年底投产，今年以来锂电铜箔产销量逐月提升。上半年，海亮股份一方面加快甘肃兰州年产15 万吨高性能铜箔材料项目建设进程，实现高性能锂电铜箔产能持续投产，生产量、订单量和出库量逐月快速提升；一方面围绕市场需求，加大研发投入，攻克高抗高延等技术，新产品推层出新，满足客户需要；公司目前已具备4.5-9 微米铜箔的规模量产能力，快速切入动力电池和储能行业头部企业，实现批量供货，产品订单量和出货量逐月快速增长。根据可转债跟踪评级报告，海亮股份2022 实现铜箔销量0.10 万吨，今年一季度实现铜箔销量0.06 万吨，但加工费出现下降趋势，公司2022 年加工费在2.5-5.0 万元/吨之间，2023 年一季度加工费降至1.5-4.8 万元/吨。

投资建议：我们认为海亮股份一方面掌握行业领先的铜管生产工艺，同时受益于明显的规模效应，有望在铜管行业将实现强者恒强，通过系统化的技改实现更大的规模、更低的成本。我们预计海亮股份2023-2025 年归母净利润16.66/22.80/26.65 亿元（2023-2024 年盈利预测前值为17.42 亿元、26.60 亿元，略有下调的原因是对海外需求的乐观程度有所修正），同比增长37.9%、36.9%、16.9%。选取行业平均估值作为公司合理估值13.6 倍，2024 年对应市值为310亿元，目标价为15.58 元。较目前市值和股价有31%空间，给予“推荐”评级。

风险提示：（1）海外衰退的风险；（2）新能源行业增长严重不及预期；（3）国内地产复苏不及预期。