投资要点

事件：公司发布2023 年半年度业绩公告，2023H1 公司实现总营收437.73亿元，同比+14.9%；实现归母净利润7.17 亿元，同比+10.1%。Q2 单季公司实现总营收243.0 亿元，同比+24.4%、环比+24.8%; 实现归母净利润3.84亿元，同比+13.1%、环比+15.2%。

上半年单吨净利同比大幅提升。公司上半年实现铜加工材销售44.45 万吨，同比-3.45%，但归母净利润同比提升却增加10%。单吨净利表现看，2023H1业务单吨毛利为3737 元，同比+207 元（同比+5.87%），单吨净利为1613元，同比+199 元（同比+14.09%），自2022 年公司加强客户和产品结构优化以及精益管理，业务盈利能力明显提升。此外，由于今年上半年高温天气持续周期长，下游空调销售旺盛，从SMM 跟踪数据来看，铜管企业月度开工率从3 月开始便保持较高水平（80%-90%），明显好于去年同期。

Q2 汇兑收益明显，境外高毛利地区需求偏弱影响毛利端表现。汇率方面，受益于上半年人民币持续贬值，公司23H1 产生汇兑收益1.4 亿元，因此财务费用较上年同期下降明显（yoy-72%），实际盈利情况在毛利端体现相对明显。毛利端方面，23H1 公司毛利为16.61 亿元，同比+2.2%，Q2 毛利为8.95 亿元，同比-3.2%，环比+16.9%。在上半年欧美制造业不断趋弱的经济环境下，主销欧美市场的铜棒业务下滑明显，23H1 铜棒产品收入26.74亿元，同比-22.84%。而由于产销海外的收入比重下滑以及国内低毛利产品销量的提升对整体毛利端表现形成一定拖累。

铜箔业务开展有序推进，厚积薄发再造第二成长曲线。兰州15 万吨铜箔项目一期已经于上半年实现放量，在宏观环境多变的别境下，产能爬坡节奏有所扰动，前期成本相对较高，上半年毛利率为-1.42%。随着深化对大客户供应体系的持续导入，产销量逐月快速提升，未来铜箔产品成本有望加速回落，逐渐形成盈利能力。印尼10 万吨锂电铜箔项目，目前一期5万吨预计2023-2025 年建设完成，二期2025-2027 年建设完成，该项目将是公司铜箔业务迈向全球战略布局重要一环，随着未来项目建成投产，有望凭借公司国际化经营优势，实现差异化竞争，快速拓展国际市场，持续强化公司成长第二曲线。

盈利预测与投资建议：公司作为全球铜管龙头，在巩固国内优势地位的同时，积极开拓欧美市场，未来铜管主业盈利能力有望显著增强。此外，铜箔业务长远锚定全球布局战略，产能持续放量，业绩第二成长曲线可期。

我们预计2023-2025 年归母净利润分别为16.33/23.98/36.56 亿元，对应EPS分别为0.82/1.21/1.84 元，对应2023 年9 月1 日股价的PE 分别为14.5/9.9/6.5倍。维持“增持”评级。

风险提示：下游需求恢复缓慢、铜箔项目放量不及预期，海外市场需求疲软等。