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公司8 月30 日公布23 半年报，1H23 实现营收437.73 亿元，同比+14.87%；归母净利7.17 亿元，同比+10.08%；扣非归母净利8.58亿元，同比+52.22%。2Q23 实现营收243.00 亿元，环比+24.79%；归母净利3.84 亿元，环比+15.04%；扣非归母净利5.33 亿元，环比+64.22%。

下游需求逐步回暖，铜加工利润环比增长。1Q23 受海内外市场需求疲软影响，公司铜加工产品销量小幅下降至20.15 万吨，2Q23市场需求回暖，公司销售铜加工产品24.3 万吨，环比+20.6%，1H23销量44.45 万吨，同比-3.45%。（1）1H23 公司铜管产品收入217.15亿元，同比-2.75%，毛利率6.43%，相比1Q23 的6.24%提升0.19个百分点，主因2Q23 以来因高温天气下游空调产销旺盛，铜管产能利用率前低后高。（2）1H23 铜棒产品收入26.74 亿元，同比-22.84%，毛利率6.95%，相比1Q23 的7.47%降低0.52 个百分点。

（3）1H23 铜排产品收入9.64 亿元，同比+5.96%，毛利率1.72%，相比1Q23 的1.41%提升0.31 个百分点。（4）1H23 铜箔产品营收1.76 亿元，毛利率-1.42%，相比1Q23 的0.65%降低2.07 个百分点，主因兰州15 万吨铜箔项目一期5 月底投产完成，产能爬坡期成本较高。综合来看，2Q23 铜棒及铜排对毛利率有所拖累，但1H23铜加工产品整体毛利率6.25%，相较1Q23 的6.17%提升0.08 个百分点，铜加工产品盈利能力实现环比增长。

吨净利有望持续提升。公司铜加工产品1Q23 单吨净利为1655.08元，2Q23 为1578.79 元，环比-4.59%，主因2Q23 公允价值变动损失环比+192.19%至1.4 亿元及投资收益环比-190.3%至-0.4 亿元，对盈利产生拖累。公司自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生产线技术可降低单吨综合成本700 元，规划23-25 年产品销量目标分别为105/135/178 万吨，22-25 年销量复合增长率将达到27%，预计随着生产成本的降低和产销量快速增长，公司产品有望迎来量利齐升。

铜箔布局逐渐完善，业务多元化程度增强。公司15 万吨高性能锂电铜箔一期于5 月底全部投产，产销量逐月提升，正在推进二期项目建设。公司拟在印尼建设10 万吨高性能电解铜箔，6 月已经完成项目环评，建成投产后可在提升公司业务多元化程度的基础上规避国际贸易壁垒风险，降低关税和运输成本。

预计公司23-25 年营收分别为839/1012/1262 亿元，归母净利润分别为16.54/22.76/33.84 亿元，EPS 分别为0.83/1.14/1.70 元，对应PE 分别为13.87/10.08/6.78 倍。维持“买入”评级。

风险提示

项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。