事件：2023 年4 月24 日，公司发布2022 年报。2022 年，公司实现营收740 亿元，同比增长16.6%；归母净利润12.08 亿元，同比增长9.1%；2022Q4 公司归母净利润2.75 亿元，同比增长48.9%、环比减少2.5%。2023年4 月28 日，公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营收194.73 亿元，同比增长4.8%；归母净利润3.33 亿元，同比增长6.8%。业绩超我们预期。

2022 年公司在铜加工行业业绩持续增长，并积极布局于新能源锂电行业。

公司实现归母净利润12.08 亿元。分产品看，铜管/铜棒/铜排/铜箔分别占总营收的55.4%、8.09%、2.57%、0.1%； 毛利占比为76.29%、10.78%、1.05%、0.17%。受到铜价下跌的影响，市场需求较弱，导致铜管、铜棒和铜排的营收增长放缓。面对新能源锂电行业对锂电铜箔的高度需求，公司开始生产锂电铜箔，力求在2027 年成为全球最大铜箔生产企业。

2022 年公司归母净利润取得历史最佳业绩，主要得益于公司调整产品结构， 吨毛利大幅提升。量： 2022 年公司铜加工材合计产销量分别为86.49/86.45 万吨，同比分别减少7.13%/5.38%，主要是由于2022 年整体需求较弱，公司开展对销售订单的价值评价工作，主动放弃部分低利润率订单，持续优化客户结构。价：单位售价同比提升8.9%至5.66 万元/吨，使得公司铜加工行业在销量同比减少的情况下营收同比增加3.09%，公司单位毛利同比提升21%至3169 元/吨。毛利率同比仅提升0.19pct 至5.05%。费用：得益于产销规模稳定，汇兑收益增加，研发费用口径调整等因素，2022 年公司费用端基本同比持平。

核心看点：①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。公司将在2024 年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，预计公司精密铜管生产能力2024 年将增加至131 万吨，具备较大成长潜力。②铜箔项目落地投产进度超预期。铜箔项目已具备4.5-9μm 铜箔的规模量产能力，攻克了3.5μm 铜箔生产技术，蜂巢能源、多氟多、兰钧、鹏辉、安驰等客户实现批量供货。目前合计年产能达到2.5 万吨，一期剩下的2.5 万吨将在2023 年投产，同时公司还成立了印尼子公司，在印尼投资建设剩下的10 万吨锂电铜箔产能，一期5 万吨预计于2023-2025 年建成，二期预计于2025-2027 年建成。

投资建议：随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利逐步上行，叠加产能持续扩张，公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道，有望走出第二成长曲线。我们预计2023-2025 年公司将实现归母净利16.36、22.68、30.64 亿元，EPS 分别为0.82、1.14、1.54 元，对应5 月5 日收盘价的PE 为15x、11x 和8x，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期，汇率波动风险，下游需求不及预期等