投资要点

事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营业总收入740.00 亿元，同比+16.65%，归母净利润12.08 亿元，同比+9.13%。2022Q4归母净利润2.75 亿元，同比+48.9%、环比-2.4%。2023Q1 公司实现营收194.73亿元，同比+4.8%、环比+17.7%；归母净利3.33 亿元，同比+6.6%、环比+21.1%。

2022 年主动调结构谋策略，行业逆势环境实现正增长。2022 年在国际宏观环境和国际公共卫生事件冲击下，铜加工行业景气度整体偏弱，国内铜加工材综合产量2025 万吨（yoy+1.8%）。行业景气偏弱下公司积极有为，主动优化市场和客户结构，积极提升供给端优势地位，放弃部分低价值订单，同时充分开拓海外市场，实现出口销量逆势同比增长13%，铜材境外销售毛利占比已达53.5%，推动整体盈利能力持续提升。经营数据看，公司2022 全年铜加工材销量86.45 万吨（yoy-5.38%），归母净利润实现同比+9.13%的正增长。

其中，铜加工材单吨毛利3589 元，同比+964 元，单吨净利润1391 元，同比+180 元，吨期间费用1790 元，同比+95 元。分季度看，我们测算公司Q4铜加工材销量19 万吨，环比-8%，单吨盈利约1429 元，环比+130 元，公司客户和市场结构优化持续得到优化，海外市场开拓成效不断释放。

行业需求边际上行，23Q1 业绩表现亮眼。一季度因疫后及春节影响，1 月铜管行业开工率偏低，2 月逐步回升，3 月需求持续回升。根据SMM 数据，国内铜管月度开工率3 月已达90.29%，环比+21.96pct，同比+4.42pct，行业需求边际持续上行。公司23Q1 应收账款环比+30%，主要系销量环比增加所致。

根据我们测算公司23Q1 单吨净利或在1642 元，同比+229、环比+213 元，公司盈利能力持续巩固提升，我们判断或是由于国内外市场需求好于往年同期，同时海外市场开拓成效进一步释放所致。

2023 谋定新篇：领导班子焕然一新，欧美市场与铜箔赛道加速开拓齐头并举。

（1）报告期内，曹建国先生当选为公司董事长，聘任冯橹铭先生为公司总经理，吴长明先生为公司副总经理，朱张泉先生为公司监事会主席，冯橹铭是海亮集团实控人之子，此次领导班子调整后，公司有望在集团领导层班子坐镇下，新任领军人有望带领公司实现海外市场破局，深度开发欧美市场，加速实现铜箔业务全球布局的战略目标。（2）根据公司公告，铜管主业方面，除了巩固国内市场地位外，美国年产6 万吨铜管项目已投产，当前美国生产基地已具备3 万吨产能，二期3 万吨有望2023 年底完成，届时具备6 万吨铜管产能；欧洲市场，公司将加快HME 技改项目，进一步巩固和提升生产效率、加大市场开拓，增厚盈利能力。（3）铜箔订单放量在即，剑指全球布局。目前公司已通过蜂巢能源、远景动力等客户审厂，进入批量生产阶段，　　其他动力、储能电池头部企业预计2023 年二季度陆续供货。印尼10 万吨锂电铜箔项目，目前一期5 万吨预计2023-2025 年建设完成，二期2025-2027 年建设完成，该项目将是公司铜箔业务迈向全球战略布局重要一环，随着未来项目建成投产，有望凭借公司国际化经营优势，实现差异化竞争，快速拓展国际市场，持续强化公司成长第二曲线。

盈利预测与投资建议：公司作为全球铜管龙头，在巩固国内优势地位的同时，积极开拓欧美市场，主业盈利能力有望显著增强。此外，铜箔业务即将大规模放量，长远锚定全球布局战略，业绩第二成长曲线可期。我们预计2023-2025年归母净利润分别为16.33/23.98/36.56 亿元，对应EPS 分别为0.82/1.21/1.84元，对应2023 年4 月28 日股价的PE 分别为14.8/10.1/6.6 倍。维持“增持”评级。

风险提示：铜管下游需求放缓、铜箔项目放量缓慢、加工费下降等。