事件：公司发布三季报，2022 年Q1-Q3 分别实现营业收入和归母净利润573.55亿元、9.33 亿元，同比+16.01%、1.17%；Q3 单季度分别实现营业收入和归母净利润193.11 亿元、2.82 亿元，同比+18.21%、-6.19%，环比-0.95%、-16.87%。

毛利率承压，汇兑损益拉低扣非利润：公司Q3 毛利率为3.07%，环比下降1.67%。公司境外收入占比34%（21 年年报口径），报告期内全球经济面临下行压力，叠加欧洲能源危机影响，或提升产品成本，同时对公司销售产品结构及境内外销售结构产生一定影响。Q3 人民币兑美元贬值近6 个百分点，公司通过金融衍生工具实行保值管理，2022 年第三季度计入非经常性损益的外汇净损益11,632 万元，较上年同期的2,123 万元增加近9,509 万元。如同期同口径调整外汇保值损益，公司2022 年第三季度经常性收益为2.61 亿元，较上年同期的2.73 亿元下降4.40%。

铜箔产能投放迅速：9 月15 日公司1.25 万吨高性能锂电铜箔产能已投产，实现4.5-8 微米铜箔的规模量产，产品良率稳步提升。公司已通过质量、环境、职业健康三体系认证审核工作，并与国内主流下游电池客户建立了业务联系，加快推进产品认证及导入工作。根据上海有色网统计，20/21/22 年国内新增锂电铜箔产能分别为6.1/10.3/26.9 万吨，22 年底产能共计有63 万吨。长期来看国内市场竞争加剧，加工费将下滑。海亮迅速投产有助于占领市场份额，锁定客户。

传统产品看点：铜管产线技改+产能扩增持续进行：公司将在2024 年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，预计公司精密铜管生产能力由2021 年的77.3 万吨增加至2024 年的131 万吨，CAGR 达到19%。本次升级改造后，公司行业地位将得到进一步巩固，铜管规模优势及成本优势将更为突出。扩展新应用领域：22 年开始，太阳能光伏逆变器、空气能热泵、烘干机、热管散热器、燃气壁挂炉、半导体靶材、储能温控等部分下游行业市场显现出明显增长趋势，公司对应相关市场的产品销量较去年同期增加超30%。此外，应用于激光自动焊接机器人、数据中心和服务器的散热器，以及新能源汽车散热器等新兴领域的产品得到进一步地开发与推广。

投资建议：公司规模优势、成本优势突出，结合优秀的管理能力在铜价下行期间保持相对稳健的经营业绩。铜箔业务顺利推进，有望成为公司2023 年最重要的利润增长点。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入679.18/748.66/1021.08 亿元，归母净利润11.59/14.51/23.36 亿元。EPS 分别为0.59/0.74/1.19 元/股，对应PE 分别为19.92/15.92/9.89 倍，给予“增持”评级。