投资要点

事件：公司发布2022 年三季度业绩公告，2022 年三季度公司实现营收574.5 亿元，同比+16.0%，归母净利润9.33 亿元，同比+1.2%，22Q3 单季实现营收193.4 亿元，环比-1.0%/同比+18.2%，归母净利润2.82 亿元，环比-16.9%/同比-6.2%。

传统业务：短期成本抬升扰动盈利能力，业绩整体符合预期。销量方面，虽然今年夏季高温天气利好空调销量，但由于海内外经济仍然较弱，整体销量环比可能稍有下滑。分区域看，欧洲地区此前成本传导通常较为顺畅，但三季度以来持续高企的能源价格，特别是电力成本的飙升，令生产成本难以有效传导，Q3 单季欧洲地区业务或表现不佳；国内地区，公司继续保持主动战略调整，持续优化产品和客户结构。利润方面，在成本抬升和销量主动性调整的情况下，虽然单吨盈利环比可能相对有所下滑，但吨盈利中枢韧性依然较强。在当前全球经济放缓背景下，相对同业而言，公司精细化成本管控能力和抗风险能力表现相对更为出众。

新能源业务：锂电铜箔有序推进，年底有望实现2.5 万吨生产能力。公司已于2022 年9 月中旬实现一车间1.25 万吨生产能力，实现了4.5-8 微米锂电铜箔的生产，当前已进入稳定量产阶段，市场和客户反馈良好，当前正加快生产以满足订单交付。当前固定资产投资已达25 亿元，公司预计春节前可实现三个车间4 万吨产能的投产，2023 年一季度有望实现一期5万吨产能建设。我们预计全年销量或贡献千吨级规模。2023/2024 年我们预计可新增2/6 万吨锂电铜箔销量，有望明显增厚业绩，打开公司第二成长曲线。

盈利预测与投资建议：公司凭借新产线持续赋能降本增效的同时，业务结构优化共助传统业务盈利能力改善，锂电铜箔项目中长期打开第二成长曲线。当前宏观环境下，铜管行业供给出清有望不断加速推进，重视公司α+β的投资机会。我们预计2022-2024 年公司归母净利润11.71/18.31/27.07 亿元，EPS 分别为0.60/0.93/1.38 元，10 月31 日收盘价对应PE 为19.5/12.4/8.4倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：全球宏观经济波动加大风险；下游需求放缓；在建项目进度不及预期。