公司传统主业保持稳健经营，出口业务的出色表现彰显了公司全球化布局的竞争优势。铜箔业务顺利开局，有望在2023 年为公司贡献新的利润增长点。维持公司2022-2024 年EPS 预测为0.75/1.09/1.52 元/股，结合行业平均估值水平，基于2022 年20 倍PE 估值，维持公司目标价15 元，维持“买入”评级。

2022 年上半年公司利润维持稳定增长势头。2022 年上半年，公司实现营收381.05 亿元，同比增长14.90%，实现归母净利润6.51 亿元，同比增长4.72%，扣非后归母净利润5.63 亿元，同比增长18.87%。其中Q2 单季归母净利润3.39亿元，同比微降3.29%，环比增长8.65%。上半年公司经营活动现金净流量为2.48 亿元，较2021 年底有所改善，资产负债率则上升至65.06%。

公司铜加工材主业成功抵御疫情冲击，继续实现稳健增长。2022 年上半年，公司铜及铜合金产品销量为46.04 万吨，较去年同期基本持平。上半年国内多地疫情对公司生产、产品运输和下游消费造成冲击，但凭借稳健的经营方针，公司上半年铜加工产品毛利率为5.61%，较去年同期提高0.71pct；其中铜管产品上半年毛利率为5.55%，同比提高0.61pct。

出口业务表现出色，新场景和新市场份额持续提升。上半年公司出口业务持续增长，海外收入占比达到30.43%，较上年同期提高2.7pcts。海外业务平均毛利率为9.18%，远高于国内市场2.86%的水平。公司完善的全球化产能布局使得公司在全球供应链异常的环境下更具竞争优势。同时公司产品在新的应用领域增长显著。报告期内在如光伏逆变器、半导体靶材等领域销量同比增加超过30%。公司产品还在工业机器人、新能源汽车散热器等领域进一步推广。

铜箔产线建设速度创业内最快，新的利润增长点蓄势待发。根据公司公告，2022年6 月14 日，公司首条铜箔生产线试产，距离项目启动仅用时半年，速度创造同行业最快水平。公司目前已具备4.6μm、6μm、8μm 锂电铜箔的量产能力，陆续向下游客户送样并已取得订单。除产线建设快速推进外，公司设立了新能源材料研究院，启动了3.5μm 极薄铜箔、复合集流体等项目研发工作。随着2.5万吨产线建成投产，铜箔业务有望成为公司2023 年最重要的利润增长点。

风险因素：局部疫情反复对公司生产、货物运输和下游消费造成影响；铜箔行业竞争加剧导致产品盈利能力下滑；公司铜箔产品销量增长不及预期。

盈利预测、估值与评级：凭借出口业务的出色表现和稳健的经营策略，公司上半年业绩保持稳定增长。铜箔业务顺利推进，有望成为公司2023 年最重要的利润增长点。维持公司2022-2024 年EPS 预测值0.75/1.09/1.52 元/股。当前可比公司（博威合金、楚江新材和诺德股份）2022 年平均PE 估值为20 倍（基于Wind 一致预期），给予公司2022 年20 倍PE 估值，维持目标价15 元，维持“买入”评级。