公司发布2022 半年报：2022 上半年，公司实现营收381.05 亿元，同比增长14.9%；归母净利润6.51 亿元，同比增长4.7%；扣非归母净利5.63 亿元，同比增长18.9%。2022Q2，公司实现营收195.32 亿元，同比增长11.2%、环比增长5.2%；归母净利润3.39 亿元，同比减少3.3%、环比增长8.6%；扣非归母净利3.32 亿元，同比增长12.9%、环比增长43.8%。业绩略低于我们预期。

铜加工费回升推动单吨利润增长。量：公司2022H1 实现铜及铜合金等产品销量46.04 万吨，同比减少3.16%；价：公司2022H1 铜产品单吨不含税均价为5.80 万元/吨，同比增长18.92%,主要受铜价上涨以及加工费上涨推动。成本：

公司2022H1 铜产品单吨成本为5.48 万元/吨，同比增长18.04%,增长幅度略小于价格增速，反映加工费水平有一定回升，提高公司毛利水平。单吨盈利：公司2022H1 铜产品单吨毛利为3252 元，同比增长35.95%；毛利率为5.61%，同比增加0.71pct。分产品毛利率来看，铜管、铜棒业务毛利表现优秀，毛利率分别同比增加0.61、1.72pct 至5.55%、7.10%。

单季来看，汇兑损失拖累利润表现。2022Q2 归母净利润环比增加2673 万元，同比减少1152 万元。归母净利润环比增加主要来自毛利（+2.95 亿元），由于空调客户面临Q3 的销售旺季需要在Q2 提前备货，因此Q2 是铜管企业的传统旺季，产销量相比于Q1 环比或有一定增长，但今年面临疫情以及全球经济下行带来的经营压力，公司Q2 环比增速不及去年。环比业绩的减利项主要来自费用和税金（-2.47 亿元）和投资收益（-0.34 亿元）。公司由于出口业务汇兑损失导致财务费用同比增长82.47%至3.07 亿元，导致净利润表现弱于营收表现。

核心看点：①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。公司将在2024 年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，预计公司精密铜管生产能力由2021 年的79.8 万吨增加至2024 年的131 万吨，CAGR 达到18%。②铜箔项目落地投产进度超预期。铜箔项目已于2022 年6 月14 日实现了6μm 和8μm 产品的成功试产，4.5μm 铜箔产品从技术层面上已经实现了突破，着手准备试产。送样客户意向订单已超过试产产能。预计9 月完成6 条生产线建设，合计年产能达到1.25 万吨；至年底完成12 条生产线建设，届时合计年产能将达到2.5 万吨。

投资建议：随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利逐步上行，叠加产能持续扩张，公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道，有望画出第二成长曲线。考虑到疫情影响全年产销，我们下调业绩预测，预计2022-2024 年公司将实现归母净利13.87、19.78、25.73 亿元，EPS 分别为0.71、1.01、1.31元，对应8 月30 日收盘价的PE 为16x、12x 和9x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动，加工费下滑，项目投产不及预期等。