投资要点

事件：公司发布2022 年半年度业绩公告，2022 年上半年公司实现营收380.4 亿元，同比+14.9%；实现归母净利润6.5 亿元，同比+4.7%。Q2 单季公司实现营收195.0 亿元，同比/环比+11.2%/5.1%，实现归母净利润3.4亿元，同比/环比-3.3%/+8.6%。

传统业务：盈利能力不断改善，逆势保持业绩正增长。2022H1 公司铜加工产品销量表现略弱，但凭借盈利能力持续提升，行业逆势之下整体业绩保持正增长。（1）销量：2022H1 销量46.04 万吨，同比-3.2%，虽然Q2单季销量环比增长，但上半年总体仍受到国内疫情和国内外宏观大环境影响；（2）盈利：2022H1 主营吨毛利约3530 元（同比约+800 元），盈利能力大幅增长：（a）海外市场：销量上，公司紧抓市场机遇，覆盖超60%的海外市场实现增量，其中部分高价值市场销量同比大幅增长；盈利上，上半年海外吨加工费明显提升，境外收入同比+26.1%、毛利率同比+1.95pct。

（b）国内市场：销量上，受疫情影响和公司主动战略性调整所致；但盈利能力大幅提升更为值得重视：一是通过优化产品和客户结构从而提升整体吨毛利水平，二是行业供给出清迹象不断显现，公司溢价能力可能有所增强；（c）汇兑收益：受益于上半年美元强势，公司出口业务收入占比超30%，人民币贬值带来的2.1 亿元汇兑收益。由于公司实施汇率套保，因此吨净利更能直接反映实际盈利能力，上半年吨净利1414 元，同比+106元，实际盈利能力同比明显提升。

新能源业务：锂电铜箔加快推进，Q3 有望实现万吨级产能。2022 年6 月，公司铜箔项目超预期实现试产，目前公司已具备4.5/6/8μm 锂电铜箔量产能力，正陆续向下游客户送样，并已取得一定订单。我们预计9 月铜箔项目有望实现产能1.25 万吨、今年年底实现2.5 万吨生产能力，全年销量或贡献千吨级规模。2023/2024 年我们预计可新增2/6 万吨锂电铜箔销量，有望明显增厚业绩，打开公司第二成长曲线。

盈利预测与投资建议：公司凭借新产线持续赋能降本增效的同时，业务结构优化共助传统业务盈利能力改善，锂电铜箔项目中长期打开第二成长曲线；此外，铜管行业供给出清有望加速，重视公司α+β的投资机会。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为12.99/20.90/28.84 亿元，EPS 分别为0.66/1.06/1.47 元，8 月29 日收盘价对应PE 为17.7/11.0/8.0 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：全球宏观经济波动加大风险；下游需求放缓；在建项目进度不及预期。