公司公布2021 年年报&2022 年一季报。2021 年，公司实现营收634.39亿元，同比增长36.4%；归母净利润11.07 亿元，同比增长63.4%。2021Q4，公司实现营收139.02 亿元，同比增长15.8%、环比减少15.1%；归母净利润1.85亿元，同比增长36.4%、环比减少38.5%。业绩符合此前预告。2022Q1，公司实现营收185.74 亿元，同比增长19.1%、环比增长33.6%；归母净利润3.12 亿元，同比增长15.1%、环比增长69.2%。

2021 年归母净利润同比增长主要得益于报告期内加工费的上涨和产销量的大幅增长。产销量：2021 年公司铜产品产销量分别为93.13/91.37 万吨，分别同比增长13.72%/9.89%，产销量的增长主要得益于公司基于第五代连铸连轧生产线标准对现有产能进行淘汰、改造和升级，实现了铜管产能的增长。价格：2021年公司铜产品平均单吨不含税售价同比上涨35.2%至5.19 万元/吨，上涨13522元/吨，主要受铜价上涨以及加工费上涨推动。成本：铜价上涨推动公司产品价格和成本均上涨，但单位成本仅上涨34.9%至49314 元/吨，上涨12763 元/吨，小于产品售价的上涨，或由于加工费上涨而加工成本变化不大所致。单吨盈利：

成本上涨小于产品售价上涨，单位盈利空间扩大。单吨毛利同比上涨40.7%至2625 元/吨，单吨净利同比上涨47.1%至1238 元/吨，均有较大增长。

2021Q4，公司归母净利润环比减少1.16 亿元。分拆来看，归母净利润环比的减少主要是来自于费用和税金的增加（减利1.98 亿元），费用的增加来自于研发费用环比增长1.4 亿元，主要或由于研发用耗材受到原材料价格上涨影响大幅上升，且集中于四季度计提。增利点主要有其他/投资收益（+1.24 亿元），主要是部分政府补贴款，或集中于四季度发放。

核心看点：铜管产能持续扩张，切入铜箔赛道打开第二成长曲线。①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。公司将在2024 年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，公司精密铜管生产能力由2021 年的79.8 万吨增加至2024 年的131 万吨，CAGR 达到18%。②加快铜箔项目落地投产，开启第二成长曲线。铜箔一期项目有望自年中起分步投产，力争于年底前形成2.5 万吨锂电铜箔产能、并于2023 年上半年实现5 万吨全部投产的目标。

盈利预测与投资建议：随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利逐步上行，叠加铜棒产能逐渐扩张，公司迎来量价齐升的快速发展期。同时公司切入铜箔赛道，有望打开第二成长曲线。我们上调关于公司的盈利预测，预计2022-2024 年公司将实现归母净利15.17 亿元、20.88 亿元、26.69 亿元，EPS分别为0.77、1.06、1.36 元，对应5 月6 日收盘价的PE 为12x、9x 和7x，维持“推荐”评级。

风险提示：铜价上涨过快、加工费下滑风险、项目投产不及预期等。