受益于铜加工产品销量增长以及加工费的触底回升，2021 年公司盈利恢复稳定增长态势。同时公司铜箔新业务迅速推进，预计在2022 年底形成2.5 万吨锂电铜箔产能，公司在扩大传统业务领先优势的同时有望创造新的利润增长点。基于2022 年20 倍PE 估值，给予公司目标价15 元，维持“买入”评级。

2021 年及2022 年第一季度公司业绩保持稳定增长。2021 年，公司实现营业收入634.39 亿元，同比增长36.37%，实现归母净利润11.07 亿元，同比增长63.36%，较疫情前2019 年增长4.14%。其中，Q4 单季净利润1.85 亿元，同比增长36.41%，环比下滑38.33%。2022Q1，公司实现营收185.74 亿元，同比增长19.07%，实现归母净利润3.12 亿元，同比增长15.07%。2021 年以来，随着公司国内外业务受到疫情的冲击的缓解，公司业绩恢复稳定增长趋势。

公司铜加工产品产销保持稳定增长，铜基新材料销量同比增长超过30%。2021年，公司铜加工材产销量为93.13 万吨、91.37 万吨，分别同比增长13.72%、9.89%。其中境外销量39.38 万吨，同比增长5.72%。2021 年公司应用于新能源汽车、5G 通信、半导体、风电等新兴行业产业链的产品销量超过3.5 万吨，同比增长超过30%。公司传统铜加工业务保持稳定增长，领先优势持续扩大。

公司铜管加工费触底回升，产线全面升级将继续强化公司的竞争优势。2021 年，公司铜管产品单吨毛利较2020 年增加约460 元/吨，境外业务单吨毛利同比增长40%至3371 元/吨，显示出公司铜加工产品加工费触底回升。公司计划在2024年底前对已建、在建、新建的铜管生产线以第五代连铸连轧精密铜管低碳智能高效生产线标准进行淘汰、改造和升级。公司铜加工产能不断扩大的同时有望继续扩大成本优势，夯实行业龙头地位。

铜箔业务开局顺利，公司快速切入新赛道。2021 年12 月16 日，公司15 万吨铜箔项目正式开工建设。根据公司年报，一期5 万吨项目的全部桩基工程及设备采购工作已经完成，公司计划在2022 年中生产线贯通投产，2022 年底实现形成2.5 万吨锂电铜箔产能的目标。公司切入铜箔新赛道后进展迅速，显示出公司强大的项目建设运营能力，铜箔有望快速成为公司新的利润增长点。

风险因素：疫情导致铜加工材下游消费不及预期的风险，公司新建产能投产进度不及预期的风险；铜加工产品加工费下滑的风险；铜价过快上涨的风险。

投资建议：2021 年公司盈利恢复稳定增长态势，铜箔新业务迅速推进，公司在扩大传统业务领先优势的同时有望创造新的利润增长点。考虑到疫情对公司主营业务的影响，调整公司2022-2023 年归母净利润预测值为14.73/21.48 亿元（原预测为19.43/25.19 亿元），并新增2024 年预测值为29.81 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测值为0.75/1.09/1.52 元/股。当前可比公司（楚江新材、博威合金和金田铜业）2022 年PE 预测均值为20 倍，给予公司2022 年20 倍PE 估值，对应目标价15 元，维持公司“买入”评级。