事件：公司公布 2021年年报和2022年一季报：2021年收入634亿元，同比36%，归母公司利润11 亿元，同比增长 63%。2022Q1 收入 186 亿元，同比增长19.1%，归母利润3.1 亿元，同比增长15.07%。

点评：

盈利增长稳健：2021 年公司实现收入 634 亿元，同比增长36%，连续三年实现正向增长。自2021Q4 受疫情和限电短期影响，利润增长速度虽低于2021Q1-Q3，但总体仍保持高速增长。2022Q1 扣非归母净利润2.31 亿元，同比增长28.69%。在此轮上海疫情影响下公司业绩仍然平稳提升。

铜管加工：下游需求回暖，海外业务量价齐升：2021 年公司实现境外销量39.38 万吨，同比增长 5.72%；境外单吨销量毛利 3371 元/吨，同比增加 39.30%，量价齐升带动了境外业务的业绩增长与盈利能力的提升。

2021 年公司在完成对 KME 旗下全部铜合金棒及铜管业务的并购后，公司欧洲工厂铜加工材销量较去年同期增长 14.58%，并实现扭亏为盈。

全球经济在经历了 2020 年的衰退后触底回升，2021 年全球 GDP 实际增长 6.1%，2021 年中国铜加工材综合产量为 1990 万吨，同比增长4.9%。

铜箔业务：产能释放在即。作为动力电池负极集流体首选材料，锂电铜箔将充分受益于行业红利的释放，成为铜加工材里发展最快的细分行业之一，2021 年中国电解铜箔出货量达 65.6 万吨，同比增长 49.1%；其中锂电铜箔出货量达 28.05 万吨，同比增长 124.4%。公司高性能铜箔项目建设迄今已完成一期 5 万吨项目的全部桩基工程及设备采购工作，预计2022 年中生产线贯通投产、2022 年底形成2.5 万吨锂电铜箔产能的。此外，公司将在 2024 年底前分批对铜管生产线改造升级，届时公司精密铜管生产能力由 79.8 万吨增加至 131 万吨。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024 年收入分别为875/140/182 亿元，同比增速分别为38%/60%/30%，基于公司2022Q1 业绩，我们将公司2022-2023 年归母净利润由20/27 亿元调整至15/22 亿元，即公司2022-2024 年归母净利分别为15/22/27 亿元，同比增速分别为36%/47%/22%；对应PE 分别为11.9/8.1/6.6x，考虑公司所处铜管行业需求稳定增长，公司技术革新夯实龙头地位，故维持“买入”评级。

风险提示：下游空调等行业需求不及预期；扩产进度不及预期。