核心观点

公司发布2024 年三季报，三季度公司实现营业收入156.37 亿元，同比增长51.55%，环比增长18.26%，实现归母净利润4.05亿元，同比大幅增长，环比下降61.56%，实现扣非归母净利润4.04亿元，同比大幅增长，环比下降61.34%。三季度风机出货同环比增长。2024 年1-9 月公司实现对外销售容量9,709.76MW，同比增长9.05%，从前三季度销售结构来看，4MW 以下占比 0.72%；4MW(含)-6MW 占比41.64%；6MW 及以上占比57.64%。

事件

公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入358.39 亿元，同比增长22.24%，实现归母净利润17.92 亿元，同比增长42.15%，实现扣非归母净利润17.77 亿元，同比增长73.15%。

2024 年单三季度公司实现营业收入156.37 亿元，同比增长51.55%，环比增长18.26%，实现归母净利润4.05 亿元，同比大幅增长，环比下降61.56%，实现扣非归母净利润4.04 亿元，同比大幅增长，环比下降61.34%。

简评

风机：2024 年1-9 月公司实现对外销售容量9,709.76MW，同比增长9.05%，Q3 单季度风机对外销售容量4.56GW，同比增长46%。

从前三季度销售结构来看，4MW 以下占比 0.72%；4MW(含)-6MW 占比41.64%；6MW 及以上占比57.64%。

毛利率：24Q3 公司综合毛利率14.09%，环比基本持平。

订单：截至2024 年9 月末，公司在手订单总量44.28GW，同比增长 40.53%，其中外部订单合计41.38GW，在手外部订单中海外订单5.54GW，同比增长 45.48%。

风电场开发业务：存量权益装机规模8.14GW，1-9 月销售风场273MW。截至2024 年9 月末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计8,138MW，前三季度公司国内外风电项目新增权益并网装机容量1,122MW；销售风电场规模273MW。截至2024 年9 月末，公司国内风电场权益在建容量4.56GW，集中在西北、华东地区。

2024 年前三季度行业风机招标大幅增长，风机价格同比小幅下降：根据金风科技统计，截止2024 年9 月末，国内公开招标市场新增招标量119.1GW ，同比增长93.0%；其中海风7.6GW。2024 年9 月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1475 元/千瓦，去年同期为1569 元元/千瓦，同比下降6%，降幅相比2021-20 2 3 年已经明显收窄。

在手订单充足，增长幅度大：截至2024 年9 月末，公司在手订单总量44.28GW，同比增长 40.53%，其中外部订单合计41.38GW，在手外部订单中海外订单5.54GW，同比增长 45.48%。

国际业务拓展取得突破：今年以来，公司在摩洛哥、菲律宾、格鲁吉亚、纳米比亚等其他市场也相继获得业务突破；截至目前，公司业务已遍及全球6 大洲，42 个国家。截至2024 年三季度末，国际业务累计装机8,051MW，其中在北美洲、大洋洲、及南美洲的装机量均已超过1GW，在亚洲地区装机（除中国）突破2GW；截至2024 年9 月30 日，公司海外在手外部订单共计5,536MW。

盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为499.5、543.7、594.6 亿元，预计归母净利润分别为23.6、27.3、33.4 亿元，对应PE 分别为20.0、17.3、14.1 倍。

风险分析

1、风电规划政策推动不及预期；

2、海风项目推动不及预期：风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；

4、行业降本不及预期：海风大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，上游降本不及预期将影响深远海风电大规模推广发展；

5、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材等，钢材等价格的大幅波动对应相应企业盈利稳定性将造成风险。