本报告导读：

受益于海外风电需求持续向上，产业链供需瓶颈逐步显现，风机、塔筒、海缆等环节企业率先出海接单，有望带来业绩提振。

投资要点：

首次覆盖风电出海行业，给予“增持”评级。受益于海外风电需求持续向上，产业链供需瓶颈逐步显现，风机、塔筒、海缆等环节企业率先出海接单，有望带来业绩提振。推荐标的：金风科技、明阳智能、三一重能、运达股份、大金重工、东方电缆。

全球风电增长强劲，海上风电突飞猛进。2023 年全球风电累计装机首次突破TW，装机增速持续强劲，根据全球风能理事会(GWEC)发布的《2024 全球风能报告》，得益于技术进步和商业模式创新，风能行业快速发展。2023 年全球新增风电装机容量117GW，同比增长50%；预计2024 年全球新增装机量将达到131GW，未来5 年CAGR为9.4%。全球陆上风电增长稳健，新兴市场展现活力，预计未来五年陆上风电年平均装机容量为130GW，至2028 年全球陆上风电市场将更加多元化。海上风电成长提速，占比有望持续提升。2023 年全球海风新增装机10.8GW，主要贡献增量来自于中国和欧洲地区。

受益于海上风电资源丰富，技术快速进步带动经济性不断提升，预期海风成长将持续提速。预计2024 年海上风电新增装机18GW，同比增长80%，未来5 年CAGR 为27.9%，高于全球风电装机增速，海风占比有望持续提升。其中欧洲海风建设快速增长，市场潜力巨大；亚太地区当前仍由中国主导，日、韩、越南等地区快速成长；北美地区海风建设蓄势待发。

全球风电供应链瓶颈显现，中国风电企业把握出海机会。伴随风电市场的快速成长，供应链端需求持续提升。但受原材料价格上涨、地缘政治以及产品质量技术等多种因素影响，欧洲、北美等海外地区风电供应链有望出现供需瓶颈。1）风机，预计除中国、拉美、亚太地区外，欧洲、北美、中东和非洲地区均将面临风机产能缺口。

2）塔筒，预计从2026 年起欧洲海上风电塔筒的需求量将超过年产量；北美、拉丁美洲等地区暂无海上风电塔筒生产基地。3）海缆，技术进步推动海缆需求量价齐升。受益于海外风电产业链供需紧张态势，国内风机、塔筒、海缆等环节企业已率先开始出海接单，有望带来业绩提振。风机环节，受益于海外新兴风电市场起量，全球风电龙头逐步收缩全球业务，带动中国风机龙头市占率快速提升，且海外风机订单毛利率优异。塔筒环节，欧洲塔筒管桩产能持续吃紧，国内管桩龙头海外订单占比持续提升。海缆环节，欧洲海缆龙头订单饱和，国内龙头加速出海接单。

催化剂：海外大单签订；海外清洁能源需求提速。

风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；汇率波动风险。