风电：迎接新景气周期。2022-2023年是国内海风市场消化前一轮大发展累积的各类问题的阶段，包括军事、航道、单30、安全等方面的问题，目前看这些问题已经逐步消退，停滞的项目加快推进，沿海各省海风发展节奏提速，2024-2025年国内海风需求高增可期。中长期看，国内海风需求增长的动能主要来自深远海项目开发，而目前可以明确看到包括风机大型化、柔性直流外送在内的技术进步的手段推动深远海项目降本和经济性提升，深远海项目开发有望支撑国内海风需求的持续增长。我们判断国内海上风电需求即将步入3年维度以上高速增长的景气周期。

光伏：静待供需形势改善，重点关注新技术。2024年，全球主要光伏市场整体呈现增长的态势，其中印度、中东等新兴市场增速相对较高，预计全年全球光伏新增装机（直流侧口径）有望达到530GW左右，同比增长约20%。整体来看，我们判断未来全球光伏需求仍将稳步增长，但美国、印度等市场的贸易保护力度加大，短期内需求端难现重大边际改善。光伏制造环节供需宽松和竞争加剧的态势明显，组件主材已经呈现较明显的盈利水平下滑，各主要环节开启减产，但出清之路漫长，以HJT、BC等电池新技术为代表的技术迭代推动供给端格局优化值得期待。

储能：海外大储格局较优，新兴市场户储可期。全球大储和工商储市场高速增长，户储需求增速放缓。国内大储市场“价格内卷”，竞争格局尚不明朗；海外大储市场高增的同时，准入门槛相对较高，竞争格局和盈利情况相对更优，看好扎实布局海外大储的储能系统企业。全球户储市场表现分化，欧洲市场相对疲软，但东南亚等新兴市场增长强劲，新兴市场地位领先的企业仍有望取得亮眼的业绩表现。

氢能：绿氢项目进入实质进展阶段，关注设备与项目运营环节。2024年初至今，国内氢能相关政策利好频出，顶层定调和地方具体支持政策同步发力。国内绿氢项目规划和投资持续景气，且与2023年相比，更多项目进入实质性进展阶段（招投标、开工建设），前期规划的绿氢项目有望逐步落地。设备环节，电解槽“三巨头”实力强劲，同时新入者积极布局，市场充满活力；运营环节，电力企业、风机企业成为绿氢项目投资运营的重要参与者，有望受益于绿氢行业快速发展。

投资建议。风电方面，海上风电进入新一轮景气周期，需求形势和供给格局俱优，看好海上风电板块性投资机会。海缆方面，建议重点关注头部海缆企业东方电缆、中天科技等；整机方面，建议重点关注明阳智能、金风科技、运达股份；管桩方面，建议关注大金重工、天顺风能、海力风电；同时建议关注受益于漂浮式海风发展的亚星锚链以及布局海风铸造主轴的金雷股份；光伏方面，建议关注HJT和BC技术路线性价比提升情况，HJT方面建议关注头部设备与电池厂商及0BB等降本增效技术导入情况，潜在受益标的包括迈为股份、东方日升等，BC方面建议关注激光设备、0BB等新技术的投资机会，潜在受益标的包括帝尔激光、爱旭股份等；储能方面，海外大储、新兴市场户储表现相对较好，建议关注海外大储市场地位领先的阳光电源、扎实布局户储新兴市场的德业股份；氢能方面，关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业，包括吉电股份和相关风机制造企业等。

风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险；2）部分环节竞争加剧的风险；3）贸易保护现象加剧的风险；4）海上风电与各类新型电池存在技术进步和降本速度不及预期的风险。