短期业绩承压，静待风机价格反弹

公司24 年一季度实现收入69.79 亿元，同增25.42%；实现归母净利润3.33亿元，同比下滑73.06%，利润下滑主要系1Q23 有高额电站转让。由于前期风机招标价格竞争激烈，我们下调公司24-26 年EPS 至0.58/0.70/0.77（24-25 年前值1.01/1.18）元。可比公司24 年平均PE8.84x，公司保持风电整机份额龙头地位，且考虑到公司高毛利率电站运营规模领先同行，因此给予24 年A 股14.2xPE，目标价8.24 元。基于过去一年A/H 股PE-TTM均值23.39/10.56，给予H 股24 年一定折价，对应6.41 倍PE，对应目标价4.02 港元，A 股下调至“增持”/H 股维持“买入”评级。

24 年行业需求保持增长，公司风机在手订单充足据国家能源局数据，1Q24 国内新增风电并网装机容量15.5GW，同比增长49.0%。从招标量看，2023 年国内公开招标市场新增招标量86.27GW，虽然同比小幅下滑，但在近五年招标规模仅次于2022 年，为2024-2025 年国内风电装机需求奠定扎实基础。公司1Q24 实现风机销售量1.44GW，同比增长29.4%。截至2024 年一季度末，公司在手订单33.65GW，环比提升10.7%，在手订单超过23 年全年风机销售容量，订单储备充足。

风机销售结构改善，行业投标价格企稳回升

一方面，公司风机销售大型化比例不断提升，1Q24 实现6MW 以上机型销售容量679.5MW，占比47.3%（同比+31pct、较23 年全年提升3pct），大型化有助于公司实现降本。另一方面，据金风科技统计，2024 年3 月全市场风电整机厂商机组投标均价为1563 元/kW，较1 月价格涨幅3.7%，且投标均价已出现连续三月上涨，风机投标价格已企稳回升，大幅缓解降本压力。

风场发电业务表现亮眼，在建容量储备足

1Q24 公司自营风电场平均利用小时数为632 小时，较行业平均高38 小时。

截至2024 年3 月底，公司自营风电场权益装机容量合计7272MW，其中6%位于国际地区，同时公司权益在建容量4096MW，后续项目储备充足。

风险提示：政策推进不及预期、风电新增装机不及预期、原材料价格持续上涨导致公司利润降低。