财务表现小幅低于市场预期，2024 年有望修复。公司2023 年实现营收504.57 亿元，同比增长8.66%，其中2023Q4 实现营收211.38亿元，同比增加4.26%，环比增加104.87%；实现归母净利润13.31亿元，同比下降44.16%，其中2023Q4 实现归母净利润0.70 亿元，同比增加288.89%，环比增加600%，整体业绩小幅低于市场预期，我们预计随着风机价格企稳，2024 年盈利能力有望得到修复。

风机毛利率有所回升，风电场开发业务毛利率下滑幅度较大。公司2023 年风机板块盈利能力改善，毛利率回升0.18pct 至6.41%；风电场开发业务毛利为47.30%，同期下降18.09pct，主要是风电场开发成本大幅提升导致产品盈利空间减小。风机价格方面，根据公司统计数据，2023 年全年风电整机商风电机组投标均价为1555 元/kW，自2023 年9 月以来,已经维持稳定,所以我们认为随着风机大型化趋势加速，叠加价格端企稳，预计风机版块毛利率将在2024年进一步得到提升。

在手订单达30.4GW，积极推进国际化战略。公司2023 年风机出货13.8GW，同比基本持平，4MW 以上风机占比达98.9%。在手订单总量30.4GW，同比增加12.13%，其中6MW 以上机型占比49%。

公司在北美洲、大洋洲及欧洲市场，并且在亚洲、南美洲及非洲等新兴市场积极布局，海外在手订单规模为4677MW，权益容量为463MW。

发电业务稳步发展，平抑盈利波动。内外自营风电场权益装机容量合计7289MW，国内外风电项目新增权益并网装机容量1793MW;同时销售风电场规模1568MW，在建容量2350MW，其中西北地区占比47%，华东占比28%，华北占比25%。

盈利预测及投资建议：根据公司订单以及产品交付情况，我们预计公司2024-2026 年营收为567.8/626/673.9 亿元，归母净利润为23.9/28.3/29 亿元，根据DCF 模型，我们将目标价从6.44 港元/股下调至4.85 港元/股，维持 “优于大市” 评级。

风险提示：1、装机和相关政策不及预期；2、招标不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。