报告要点

建材行业： 高基数+低需求，Q3收入增长和盈利能力进一步回落Q3全行业收入增速仅4%，较同期和上期均有明显下滑，主要是受去年高基数和Q3低需求所致，部分装饰建材对地产的滞后性也在Q3体现。盈利能力基本同步于收入端，最终单季归属净利增速回落至4%，玻璃更是出现负增长。?

水泥：Q3全区域呈回落态势，Q4或延续；中南是增长亮点

Q3水泥收入增速进一步放缓至1%，毛利率小幅下滑，净利率在非经损益贡献下持平于同期，最终单季业绩增速为6%，较Q2和去年同期均有明显回落，扣非增速更是出现3%的负增长。尽管10月来价格已经出现了一定程度的上涨，但是涨价幅度和各需求指标均不及同期，结合去年高基数，我们判断今年Q4将延续3季度的回落态势。子区域中关注京津冀和新疆的改善预期。

玻璃：放缓预期之中，短期均难乐观

Q3单季玻璃的收入增速小幅反弹，但仍在8%低位，毛利率较去年同期大幅下滑5个百分点，单季归属净利润同比下滑56%。制约盈利表现的核心因素除需求外，供给亦不容小觑：目前潜在产能冲击还有10%，产能去化任重道远。? 耐材：整包模式推动行业格局重塑，大企业竞争优势逐步显现

Q3单季耐材收入增速下滑幅度是建材子行业中最小的，主要原因是行业销售模式趋向整包化，上市公司得以借此攫取小企业份额，从而实现了对宏观环境的抵御。盈利能力上，Q3毛利率更是较去年同期提升了2个百分点。量价齐升下，耐材上市公司综合净利润年初以来保持了30%左右的稳健增长。

其他建材：虽难抵下行之势，但已显抵御之能

Q3单季收入增速小幅放缓至10%，业绩增速则小幅提升至23%。小建材板块虽然同样受到地产及宏观环境影响，但在产品自身属性或者渠道优势助益下，仍能保持稳定增长，而与地产关联度低的企业3季度的财务表现最佳。

投资建议：转型升级进攻，低估值消费建材防御

我们认为在需求增速放缓的背景仍将持续，这意味着今年3季度的分化现象也将延续，基于此，我们建议放弃周期，转型升级进攻（亚泰集团、建研集团、九鼎新材、长海股份、北京利尔），低估值消费建材防御（北新建材、伟星新材、东方雨虹）。