2017H1 建筑行业整体经营及财务指标提升明显，发展重回快车道：

报告期内，沪深上市建筑企业（SW）报告期内合计营收同比增加9.83%，毛利同比增加12.53%，归属净利润同比增加19.46%，资产总额同比增加17.09%，股东权益同比增加21.99%。行业总体营收及利润增速企稳回升。

盈利能力同比改善，资本结构显著优化：报告期内，沪深上市建筑企业（SW）整体销售毛利率达到11.28%，较2016年同期提升了0.24 个pct，如考虑营改增因素统计口径的影响，毛利率提升幅度则应更高。

整体资产负债率水平为55.32%，同为5年来最好水平。我们判断上述改善或受益于PPP 项目新签合同规模及施工产值占比的持续提升。

经营性净现金流持续流出，营运能力同比下滑：报告期内，沪深上市建筑企业（SW）整体经营性净现金流合计流出1722.67亿元，较去年同期净流出增加了1163.21亿元，收现比增速低于付现比增速，PPP 模式下现金管控能力需加强。同时，存货和应收账款周转率共同下降，反映出当前建筑市场整体履约水平及资产周转效率未出现明显改善。

三季度行业投资逻辑及热点展望：我们认为全年固定资产投资完成情况仍具备温和向好趋势。PPP 行业规范整顿仍在继续，伪PPP 和变相融资行为将受到约束。PPP 板块待PPP 整顿规范之后有望迎来趋势性机会。建筑央企及地方建筑国企中报业绩提速，2017H1 订单增速远超业绩增速，叠加国企混改、一带一路建设、雄安新区建设等发展契机，具有较高的投资价值。

投资建议：维持建筑行业领先大市-A 评级，推荐中国建筑、葛洲坝、北方国际、安徽水利、山东路桥、东方园林、铁汉生态、蒙草生态、云投生态、杭萧钢构等。

风险提示：宏观经济大幅波动风险，投资增速下滑风险，PPP 模式推进不达预期风险，相关政策推进不达预期风险，公司业绩的不确定性风险等。