投资要点：

17H1 营收5.1亿，归母净利润-2740万元。公司17H1 实现营业收入5.1亿元，同比+8.9%，实现营业利润-2432万元，同比减少7316万元，归母净利润-2740万元，同比减少5253万元。公司预计2017 前三季度归母净利润亏损3200-4200万元，而2016年同期为盈利3442万元。业绩下降受多因素影响，包括业务进度不达预期，财务费用及资产减值损失同比大幅上升。

多因素致使亏损，前三季度仍预亏。1、主要订单推进缓慢：受公司主要订单推进缓慢影响，公司17H1 收入同比增速仅为8.9%，其中17Q2 营收3.3亿元，同比-7%，增速较Q1 下降69pct；2、业务结构调整，毛利率下滑：公司17H1 高毛利的绿化工程项目占比降低，低毛利的市政综合建设项目占比增加，致使毛利率下降约11pct 至20.5%；3、融资成本上升：集团委贷利率由16年的7.09%提高至8.85%；4、资产减值大幅上升：17H1 公司计提了大量应收账款减值准备，江西丰城项目应收款因满5年全额计提损失5428万元；5、合同纠纷案件仍未判决：目前，南充项目及六盘水外国语学校项目的建筑工程合同纠纷案件仍未判决，结果对前三季度业绩影响具有不确定性。

基于多方面因素，公司17年前三季度归母净利润预亏3200-4200万元。

积极转型环保+市政，期待下半年业绩改善：公司具备全面的工程资质，技术实力强，依托大股东云投集团，积极推进转型，拓展环境治理、生态修复的环保类项目及海绵城市、市政道路等市政基建项目，上半年新增工程订单15个，总金额7.16亿，并中标通海污水处理PPP 项（1.47亿），此外，还取得遂宁海绵城市PPP 项目（13.2亿）、楚雄融资代建项目（7.18亿）、保山道路建设项目（7.1亿），我们预计，项目大多有望在17Q2 开工建设，考虑环保工程行业特点，上半年一般为项目拓展期，下半年将进入项目实施旺季，期待公司下半年项目结算，有助于公司全年业绩改善。

定增过会降杠杆，国改推进可关注。定增方案已于16年11月获证监会审核通过，8月26日公司发布《关于非公开发行股票会后事项专项说明》，期待公司顺利拿到批文，若定增成功，资产负债率或下降至约55%，考虑目前8.85%委贷成本，财务成本将显著下降。公司是云投集团旗下唯一上市平台，据公司网站披露，截止17年6月，公司资产占比集团仅1.6%，典型小公司大集团，公司定位为集团大生态平台，关注云南国改推进，未来公司或受益。

盈利预测与估值。预计公司17-19年EPS 分别为0.35/0.94/1.26元，我们认为公司积极转型，多因素导致业绩亏损，未来定增推进将减少公司财务费用，有望受益生态修复、PPP 及地方国改，业绩有望持续增长，17-19年业绩复合增速可达91%，且公司市值小，PEG 仅0.6，因此，给予17年公司整体业绩55 倍的PE 估值，对应目标价19.25元，维持“增持”评级。

风险提示：新业务拓展不力；国企改革推进不及预期；定增进度不达预期。