本报告导读：

中央经济工作会议昭示国改顶层设计变化，2017 年国改特别是混改料迎大浪潮，建筑国改料全面提速，国改将同时提振公司EPS/估值，看好建筑国企投资机会。

摘要：

推荐隧道股份/葛洲坝/北方国际/山东路桥/中国交建/云投生态。推荐隧道股份（轨交行业爆发+混改/员工持股可期）/葛洲坝（最低估值+17 年业绩或超预期+混改/员工激励/集团资产注入可期）/山东路桥（4 年业绩持续高增可期+国资委/省政府参与定增后续国改预期强）/北方国际（受益军工领域改革提速+北方工业旗下唯一上市公司平台+业绩持续高增可期）/中国交建（中交集团国资公司投资试点及混改初步方案已定）/云投生态（云投集团旗下唯一上市公司平台+生态资产证券化可期+员工持股+业绩反转可期）。受益标的：中国化学/四川路桥/中钢国际/华建集团/中国核建等。

2017 年国改将吹起最强风口，混改最明确。1）中央经济工作会议表述变化：2013 年中央经济工作会议首次提“一带一路”/2014 年一带一路大涨；2015 年首次提及“供给侧改革”/2016 年“供给侧改革”

成为上半年最热主题，映射2017 年国改特别是混改将吹起最强风口；2）混改是2017 年最明确国改方向，是深化国企改革的重中之重，中央经济工作会议里面提及混改需突破后，7 大领域混改目前已有铁路、军工推出混改方案，后续更多领域混改方案值得期待。

国改带来EPS/估值双重提升。1）国改改造EPS：国改改变国企长期发展轨迹，如海外国改典范“淡马锡”40 年股东年均回报率高达15%，国内中国建筑员工持股激励/隧道股份资产注入后基本面出现明显改善；2）国改改造估值体系：市场偏好国改由来已久将推升相关标的估值大幅提升，我们认为在各个国改方向上估值提升从大到小依次为央企合并/混改和集团资产注入/员工持股或股权激励。2017 年相关国企在顶层设计/可比公司预期/自身国改预期催化下估值料大幅提升。

建筑为国企扎堆行业，2017 年建筑国改料全面开花。1）大基建蓝筹处国改核心地带，如中国建筑（混改+员工激励）/“两铁”（铁总系统开启混改步伐）/中国交建（混改+国有资本公司试点）/葛洲坝（混改经验丰富+集团整体注入预期等）/中国中冶（五矿业务整合）/中国化学（存员工激励和混改预期）；2）二线央企国改料加速：如北方国际（北方工业旗下唯一上市公司平台+军工体系国改加速）/中国海诚（中轻集团旗下唯一上市公司平台）/中核集团（核电混改试点）等；3）地方国企国改空间大：如隧道股份（存员工持股/混改预期）/山东路桥（存引入战投/员工激励预期）/四川路桥（四川省国改提速）/云投生态（云投集团旗下唯一上市公司平台）等。

风险提示：国改进度不及预期，业绩增长不及预期等。