投资摘要：

行业观点：环境质量提升为核心，PPP 为重要手段。“十一五”、“十二五”

时期环保行业发展的驱动力分别来自于政府直接投资和市场化改革，相应催生了大型环保国企和大型环保民企的黄金投资期。“十三五”时期，环境治理效果化将成为首要目标，PPP 由于在理念、规模、质量、战略等方面均与效果化目标完美契合，因此预计将成为“十三五”环保工作的重要抓手，平台型公司+技术领先的行业细分龙头将迎来快速发展机遇。

实施路径：PPP 进入加速释放期，仍存在广阔市场空间。我们结合项目加速释放、政策集中发布、引导基金支持、空间仍然广阔四个方面因素分析，预计在财政部示范和发改委推介项目的带动下，2017、2018 年将迎来PPP项目的密集签约期：1）承接阶段，平台型公司具备资金、资质、融资能力等优势，将直接获益，建议关注碧水源、中金环境、岳阳林纸、东方园林；2）运营阶段，地方政府按照治理效果付费，具备技术、管理优势的优质细分龙头迎来快速发展机遇，建议关注天翔环境、环能科技、津膜科技。

市场形势：估值存在提升空间，机构持股有望持续回升。2016 年下半年以来，受到业绩、估值、主题等多方面因素的积极影响，机构持股比例相比前两年有所提升，我们综合业绩确定性、市场一致预期、行业估值等因素判断，2017 年环保板块表现有望超出市场预期，目前应当是加配环保板块股票的有利时机，部分优质细分领域估值水平有望提升。

重点细分：布局土壤修复、危废、海绵城市、监测等领域。1）危废处置：

天津港事件成为行业发展转折点，千亿市场空间有望加速释放；2）土壤修复：“政策+模式+技术”破冰，土壤修复市场空间逐步打开；3）海绵城市：

中央和地方政府“保增长”的重要抓手，是继房地产之后又一新的国家战略；4）环境监测：网格化、社会化、垂直化改革趋势确定，静待空间释放。

投资策略：布局“效果化”目标，遵循PPP+优质细分选股。1）效果化为目标，PPP 为手段，自上而下挑选具备综合治理能力的平台型企业和具备技术优势、能够切实为地方政府解决环境负担的平台潜力型公司；2）布局高景气度细分行业，重点关注危废处置、土壤修复、海绵城市、环境监测等领域，建议关注雪浪环境、金圆股份、东江环保、瀚蓝环境、云投生态、理工环科、高能环境、盈峰环境、聚光科技、华测检测。

风险提示：市场竞争加剧、行业释放速度不达预期。