本报告导读：

国企改革再迎风口，催化剂加速落地，市场预期逐步修复，建议跟踪国改重点领域/热点标杆/大集团小平台/高分红大蓝筹。

摘要：

国企改革再迎风口，催化剂加速落地，推荐隧道股份/葛洲坝/北方国际/山东路桥/中国中冶/中国交建/中国建筑/云投生态。正如我们Q2 提出“下半年国改将进入高潮”的研判，Q4 的国家发改委推进改革试点工作、中央工作会议以及国企改革标杆案例频出等事件再次带动国改迎来风口。推荐四主线选股：国改重点领域/热点标杆/大集团小平台/高分红大蓝筹。 （1）国改重点领域：葛洲坝/中国中冶/中国交建（央企改革方向多动力强）；（2）热点地区国改：上海市隧道股份（存员工持股/引入战投等预期）/山东省山东路桥；（3）大集团小平台：云投集团旗下云投生态（已推员工持股）/北方工业旗下北方国际；（4）高分红蓝筹：中国建筑等。其他受益标的包括中国化学/海油工程等。

我们认为近期国改事件呈现出诸多边际变化，有望逐步修复预期。

①从前期部署“党建/国有资产管理”到近期落地“员工持股/混改”

等，市场的悲观预期逐渐被修复。②发改委、国资委以及中央经济会议频繁强调在垄断领域（电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等）实现混改。从 “硬骨头”开始，体现了中央国改的决心。

③12 月混改标杆案例密集落地，如国家电网/中国石油。标杆项目的出现有望使混改提速，提振市场信心。④国改红利逐步兑现。7 月开始全国国企营收增速连续4 个月保持正增长，结束了连续16 个月的负增长。

我们认为国改有望提升企业的估值中枢。重申催化剂是建筑国企行情的重要因素，由此我们预计在中央密集部署重点领域混改突破的节奏下，短期内地方政策的紧跟和标杆案例的突破将对国企板块的行情形成持续的催化，提振国企板块估值中枢。

2017 年继续看好国企改革主题。我们认为2017 年是国改顶层设计的突破年和强化年。考虑到十九大以及十九届三中全会等重要政治事件将在2017 年落地，以及2016 年底的中央工作会议已为国改方向铺垫了良好开局，加之国企改革本身也迎合了供给侧改革/稳增长等宏观战略的需要，我们认为2017 年国企改革顶层设计的催化剂有望加速落地。

风险因素。外部黑天鹅事件，国改落地进程不及预期，流动性风险等。