核心观点

行业概况：永磁同步电机主导，2025 年市场空间有望达到385 亿元。永磁同步电机凭借功率密度高、运行效率高、结构简洁紧凑、转矩大且平顺、调速性能好等优势已在国内新能源汽车驱动电机市场中占绝对主流地位。根据GGII 的数据，永磁同步电机2021 年的装车量占比高达94%；2021 年，国内驱动电机装车量排名前五的企业分别是比亚迪/特斯拉/方正电机/宁波双林/ 蔚然动力， 装车量分别为62/40/25/20/18 万台， 占比分别为18%/12%/7%/6%/5%。受益于新能源乘用车快速增长，电机性能提升以及双电机配置车型占比提高，我们预计2025 年新能源乘用车驱动电机的市场空间有望达到385 亿元。

发展趋势：扁线，油冷，多合一。扁线电机相比传统圆线电机，裸铜槽满率可提升20%-30%，总铜耗下降了21%，效率提高大约1%。油冷技术下冷却油可直接与电机发热部件接触，散热效率远高于传统的水冷散热系统，且油介质具有绝缘性好、介电常数高、凝固点低和沸点高等优势。比亚迪DMI 的驱动电机采用直喷式转子油冷技术，可提升电机功率密度32%。多合一电驱动系统即将电机、减速器、控制器等零部件集成，共享壳体线束等零件，实现集成、降本、轻量。扁线电机的扁铜线之间间隙较大，冷却油易于渗透，促进了直接油冷技术的应用。同时，冷却油拥有良好的绝缘性，可在多场景下复用，加速了整车热管理系统集成化的进程，推动了多合一电驱动系统总成的落地普及。

标杆企业：特斯拉、比亚迪持续创新，第三方电机厂快速进步。特斯拉采用内置永磁同步磁阻电机缓解了永磁电机在高转速工况下的局限性，以优秀的生产工艺给电机转子添加碳纤维保护层，并开发出了10 层扁线绕组电机。

比亚迪在E 平台3.0 上采用了前驱感应异步电机+后驱永磁同步电机的技术方案，落地了全球首个八合一动力总成。比亚迪在插混系统上的EHS 电混系统采用了双电机+双电控的集成化设计，扁线油冷电机的功率密度提升至44.3KW/L，体积和重量减小了30%。此外，比亚迪通过齿圈结构带动永磁体转动，缓解了永磁同步电机的弱磁控制问题。精进电动、巨一科技、方正电机、大洋电机等优质第三方电机厂则开发并量产配套了各自的电驱动产品。

推荐标的：优质的第三方电驱动系统供应商。精进电动：专家治企，自主研发，打入小鹏供应链。方正电机：客户开拓顺利，电机龙头加速成长。巨一科技：智能装备与电驱动系统齐头并进。大洋电机：布局全面，全球电机及驱动控制系统的优质供应商。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争格局恶化；新品开发量产进度不及预期。