2018 年1H 业绩低于预期

方正电机公布 2018 年1H 业绩：营业收入5.95 亿，+9.52%YoY；归属母公司净利润0.44 亿，-21.77%YoY，对应每股盈利0.10 元；2Q18 实现营收2.70 亿，-7.7%YoY；归属母公司净利润0.26 亿，-26.18%YoY。1H 净利润增速大幅回撤，业绩不及预期。

发展趋势

各主营业务中， 缝纫机/ 汽车/ 控制器营收同比增减-7.31%/-1.6%/+39.59%。其中控制器业务收入在本报告期占比31.3%，较去年同期上升6.7ppt，成为最大增长点。但受制于控制器业务毛利率仅为13.84%，叠加缝纫机和汽车业务毛利率也有-5.99%/-2.22%的下滑，企业综合毛利率较去年同期下滑3.4ppt 至19.6%。

汽车业务中，受到天然气价格上升、天然气重卡景气度下降等因素，海能营收和净利润较去年同期有-40%/-42%的降低；德沃仕和原方正车用电机业务受益于宝骏E100、吉利帝豪EV 等明星车型的配套，营收分别+44%/+30%YoY，但新能源汽车补贴退坡造成车用驱动电机行业盈利能力普遍承压，增收不增利，德沃仕披露营业利润亏损147 万元。

向前看，7 月开始重卡进入淡季且宏观经济走弱，销量如期下滑，新能源政策中短期看大概率补贴进一步退坡，海能和新能源电机业务将持续承压，影响公司汽车业务整体发展；缝制机械行业预计将继续缩减规模，生产节奏放缓，因此预计缝纫机业务收入将继续收紧。公司在业绩期间积极调整客户和产品结构，智能控制器业务有望成为全年公司最大亮点。

盈利预测

海能业务作为之前公司主要盈利点或将迎来全年大幅度回调，叠加新能源汽车电机行业整体盈利能力承压，我们将2018/19e 每股盈利预测从0.3/0.37 元下调13.0%/24.7%至0.26/0.28 元。

估值与建议

公司当前股价对应18/19 年24.1/22.3 倍P/E。维持中性评级，对应盈利预测调整，下调目标价27%至8.0 元，对应18/19 年30.8/28.6倍P/E，对比当前股价有29.2%空间。

风险

原材料价格快速上涨带来的下行风险。