2017 符合预期，1Q18 低于预期

方正电机公布2017 及1Q18 业绩：2017 营业收入13.2 亿元，+25.6%YoY；归属母公司净利润1.32 亿元，+11.8% YoY，对应每股盈利0.29元。1Q18 营收3.26 亿元，+29.5% YoY，归母净利润1,861.3 万元，-14.7% YoY。公司17 年业绩基本符合业绩快报，1Q18 由于原材料价格上涨超预期，毛利率影响较大，业绩低于预期。

发展趋势

1Q18 营收规模持续扩张，天然气及电子配件价格拖累业绩。公司1Q18 营收同比继续保持近30%高增长，公司主要产品稳健发展，同时不断拓展客户提高市占率。但由于受到天然气与电子配件原材料价格上涨拖累，海能与高科润量利承压，公司产品结构下移，导致公司1Q 毛利率同比下降2.7ppt 至19.4%拖累业绩。公司预告1H18 业绩区间为-20%-+20%增长，对应0.45-0.68 亿元。

海能为主要业绩支撑，研发投入维持高位。海能17 年净利润达到9,537.4 万元（同比增长21%），已远超其业绩承诺8,400，并达到72.2%净利润，是公司主要盈利来源。海能主要受益于17 年天然气重卡火爆行情，1Q18 天然气价格已从高位开始回落，但仍然高出1H17 水平20%以上，后续有望调整至正常水平。公司研发投入17 年提高33%至0.62 亿元，占营收比重提高0.26ppt 至4.68%，扁线电机等产品前期研发投入较大，预计研发费用仍将保持高位。

厚积薄发，静待新客户与新产品兑现业绩。公司不断进行客户与产品的拓展与开发，积极探索产品与品牌升级路径，客户也逐步向上渗透，前期投入终将在中长期得到盈利反馈，同时公司募投项目19 年达产之后将释放业绩增量。

盈利预测

由于今年海能或将受到天然气重卡市场影响业绩低于预期，以及公司研发投入预计将继续维持高位，我们将2018/19e 盈利预测从1.45/1.73 亿元下调8.4%/4.3%到1.33/1.66 亿元。

估值与建议

公司当前股价对应18/19 年29.3/23.5 倍P/E。维持中性评级，对应盈利预测调整，我们相应地下调目标价8%至11 元，对应18/19年37.9/29.7 倍P/E，对比当前股价有27%空间。

风险

天然气重卡不及预期，原材料价格持续上涨。