投资要点

外资股比放开将设立5 年过渡期，行业大考来临。4 月17 日，国家发改委就制定新的外商投资负面清单及制造业开放问题答记者问时表明：汽车行业将分类型实行过渡期开放，2018 年取消专用车、新能源汽车外资股比限制；2020 年取消商用车外资股比限制；2022 年取消乘用车外资股比限制，同时取消合资企业不超过两家的限制。通过5 年过渡期，汽车行业将全部取消限制。上世纪90 年代，改革开放后外资汽车企业开始进入中国。为保护国内本土汽车工业的发展，国家主管部门相继出台了一系列政策，其中最重要的两条是限制整车合资企业中外资持股比例原则上不得超过50%及单一外资企业在华成立合资车企不得超过两家。经过30 多年的发展，至2017 年我国汽车产销量已经分别达到2902 万辆和2888 万辆，连续第9 年蝉联全球第一，且全球市场销量占比高达30%左右，远超第二名美国的约19%。我国已经成为名副其实的汽车产销大国，与其它发达国家市场接轨也是大势所趋，而外资股比的完全放开，将加速中国汽车产业走向更高程度的市场化发展，并深度参与全球竞争。

中短期内对行业的整体影响并不大，或将更有利于促进新能源和智能汽车的发展。短期内仅对专用车和新能源车的股比放开，其体量相对较小（2017 年国内专用车销量占比仅约3.6%，新能源车销量占比仅约2.7%），因此对行业的影响并不会太大。中期来看，由于商用车在国内销量中的占比相对也不高（2017年约14.5%），且国产品牌拥有绝对优势（2017 年占比约99.6%），2020 年商用车领域的外资股比限制取消也不会产生实质性的影响。由于国产品牌专用车和商用车在国内市场拥有较大领先优势，即使外资股比完全放开，国外车企引入传统车型在中国成立独资公司的可能性或不大，而以新能源和智能化车型为突破口进入中国独资设厂的概率较大，这将有助于国内新能源和智能汽车产业的蓬勃发展。当然，如降低进口车关税的政策在短期内落地，这将有助于高端车型终端售价的实质性下降，加速国产车型价格与国际接轨，国内车企的盈利能力将承压。

长期对国内汽车行业将产生深远影响，大考来临。2022 年将取消乘用车外资股比限制，这将对行业产生较大影响。目前，我国的乘用车销量虽已达到2017 年2474 万辆的高水平（全球乘用车中占比约35%），但其中国产自主品牌占比仅约43.9%，且多集中于价格区间偏低、技术含量不太高的中低端车型；而附加值高、技术难度大的中高端及豪华车型，基本仍被合资品牌车企把控。外资股比限制的保护性政策取消后，国内车企将要直接面对全球汽车巨头的正面竞争，由政策红利带来的“逆向开发”工程居多、盈利水平偏高的好日子或将不再；现有的合资车企中外资股比结构如何调整，也是考验双方股东的一道难题。当然，市场化程度提高后，将更有利于优秀的国内企业参与全球化竞争，在“血与火”的洗礼中崛起为全球性巨头。

投资建议：外资股比放开中短期内对汽车行业的整体影响并不大，但从长期来看影响较为深远，总体上将加速国内汽车市场与国际接轨的步伐，行业竞争和盈利压力变大。外资的“二次入华”或对自主品牌车企带来较大的压力，但有利于加速新能源和智能化汽车产业的发展，这两个板块将充分受益。我们重点推荐：宇通客车、均胜电子、方正电机、科达利、科泰电源。

风险提示：技术壁垒或贸易壁垒致政策执行力度低于预期。