事件。10 月29 日武汉凡谷发布三季报，2020 年前三季度公司收入11 亿元（同比-8%），归母净利润1.6 亿元（同比+35%），扣非归母净利润1.6 亿元（同比+40%）。

收入净利润逐季改善，毛利率趋势向好。受疫情影响，2020 年前三季度公司收入增速分别为-23%、-3%和+2%，归母净利润增速分别+15%，+16%和+63%；毛利率分别为21%、34%和33%（同比+6PCT）。前三年季度公司毛利率为30.32%（同比+6.68PCT），公司整体经营趋势向好。

费用整体平稳。前三季度公司财务费用-0.2 亿元（同比-109%），管理费用0.6亿元（同比+22%），研发费用0.6 亿元(同比-13%)，资产减值损失0.35 亿元（同比+847%），Q3 季度末公司存货2.2 亿元（同比-21%）。

5G 投资战略地位突出，行业需求持续景气。据通信产业网微信公众号报道，在近日国新办举行的前三季度工业通信业发展情况新闻发布会上，工业和信息化部新闻发言人、信息通信发展司司长闻库表示，“整个5G 的发展是非常重要的，这不仅仅是工信部，也不仅仅是中国，实际上从各个新闻媒体上看，全世界对5G 发展也是持积极的态度。未来三年，我国5G 仍处于持续上升阶段，仍需保持战略定力，尊重技术演进、网络建设、市场发展的规律，扎实推进5G 网络建设，全面加快5G 应用的创新步伐，努力形成“以建促用、以用促建”的5G 良性发展模式。”

盈利预测。我们预计公司2020-2022 年收入分别为20.04 亿元、24.73 亿元、30.65 亿元，归属母公司股东净利润分别为3.01 亿元、3.67 亿元、4.34 亿元，EPS 为0.44 元、0.54 元、0.64 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2020 年动态PE 区间45-55X，对应合理价值区间20.02-24.47元，给予“优于大市”评级。

风险提示。陶瓷滤波器价格竞争超预期，公司新业务拓展不及预期。