关键结论

我们认为，5G时代基站滤波器行业市场弹性大。考虑到5G时期基站对小型化、轻量化、低损耗以及性价比的要求提升，陶瓷介质滤波器将是未来主流方案。

量价齐升，市场弹性大。国内5G滤波器市场空间为372亿元（是4G的1.73倍），全球市场约746亿元（是4G的1.71倍）。

陶瓷介质滤波器是未来主流趋势，技术革新背景下竞争格局面临洗牌，技术领先、优先通过主设备商批量供货资质认证的厂商有望赢得更多份额，业绩确定性更强。

投资建议

推荐标的：重点推荐华为核心供应商大富科技和武汉凡谷，建议积极关注世嘉科技、灿勤科技、东山精密（艾福电子）、风华高科（国华新材料）

行业跟踪：行业重点事件催化、5G整体投资节奏、设备商产品价格和出货量边际变化

与市场观点的差异

市场认为，1）牌照发放，利好落地；2）滤波器行业竞争激烈，担心价格可能快速下降，行业利润空间小。3）板块估值贵，下不了手。

我们认为，1）5G牌照提前发放超预期，华为等设备商出货量超预期，板块公司业绩上升空间大；

2）当前时点行业供需仍不均衡，主设备商压价力度缩小，各厂商处在产能爬坡期和产品优化期，毛利率仍将维持高位；陶瓷介质滤波器的产品良率依赖于厂商多年积累的经验和全流程自主生产能力，壁垒较高，后来者赶上需要一定时间。

3）滤波器厂商盈利能力边际改善明显，2020年5G基站数高速放量，较2019年大幅增长是确定性事件，5G投资期较长，因此当前时点是较佳的长期投资起点。

风险提示

1、5G整体投资建设节奏不及预期.5G整体投资节奏取决于国家政策引导和运营商投资意愿，仍存在不确定性。若5G无线接入网侧的投资不及预期，将对基站滤波器的整体采购量产生直接影响。

2、介质波导滤波器份额存在不确定性。目前公司陶瓷介质滤波器还未进入大批量供货阶段，在大客户的订单份额还要视公司生产良率和行业竞争情况而定。

3、市场风险。若下游设备商压价严重，将导致行业毛利率快速下降，挤压行业利润空间。

4、经营风险。产品成本和费用管控是基站滤波器行业竞争的关键因素，如果公司在有效控制成本和经营效率上不具备优势，会导致产品价格竞争中存在劣势，影响公司份额。

5、全球贸易摩擦加剧的风险。全球贸易摩擦对华为、中兴等国内厂商的海外拓展和基站出货情况影响较大，如果后续事态恶化，将影响上游器件厂商的收入情况。