投资要点

85%的通信上市公司近三年内实施过并购,从时间看,公司数量与交易额逐年增加,从板块看,通信设备制造公司数量最多。中信通信109 家上市公司有93 家近三年实施过并购,占比85%,涉及交易额1679.6 亿元。

从时间看,实施并购的公司数量和交易额均逐年增长,表明行业在投资周期下行区间的转型趋势与力度愈加明显。从板块看,通信设备制造、光通信(线缆)与增值服务排名前三,传统通信产业链公司面临业绩下滑风险大,其进行多元化转型以及信息服务类公司进行资源规模整合是通信行业并购的两大目的,建议关注提前布局机会。

通信公司并购标的仍多在TMT 大板块内,但涉足新能源是重要现象,同时倾向软件、服务等轻资产运营。93 家上市公司的415 起并购案共涉及标的公司431 个(去重),其中,75%的标的在TMT 领域,其中软件、服务类占65.6%,排名前三的标的子板块为信息科技服务、互联网/系统软件和通信设备,占比20.7%、16.5%和12.5%,而新能源电力标的排名第五。我们认为,通信公司并购转型首要注重内生与外延协同,兼具考虑投资效率和市场喜好,建议关注有估值溢价优势的新业务新商业模式和高技术壁垒的标的并购,对并购逻辑不清晰的项目保持谨慎。

通信公司并购标的承诺业绩成为上市公司总业绩的重要影响,从结果看,总体完成质量较高。根据业绩披露情况,并购标的兑现业绩占上市公司当年总业绩比在2013-2015 年分别为44.2%、42%、45.7%。行业并购承诺业绩总体完成率三年均超过100%,其中2015 年最佳,完成比例为107.4%,达标率为83 %(71 家达标59 家)。从15 年样本看,未达标的标的需要关注通信和电子设备及消费娱乐传媒两个板块,向传统硬件和2C 业务转型有风险。总体上,我们认为,通信公司转型的优势表现在:1)网络基础设施占据对上层软件应用(云计算、大数据、物联网等)的基础地位;2)我国TMT 新机会孵化仍一定程度依赖传统通信领域的客户、技术和市场资源。

个股梳理:2015 年有5 家公司并购标的总承诺业绩完成率超150%,8家超120%,5 家完成率不到70%。完成率超150%的有顺网科技、佳都科技、通鼎互联、迪威视讯、朗玛信息,超过120%的有佳讯飞鸿、京天利和高升控股,而恒信移动、新国都、大富科技、银江股份和爱施德完成率不到70%。结合2015 年报、2016 一季报和全年一致预期,关注业绩拐点和加速的如东土科技、盛路通信、初灵信息、顺网科技、亨通光电等。

风险提示:传统通信产业链公司业绩不达预期,并购转型不达预期。

投资建议:目前4G 投资见顶,5G 时代通信行业商业模式有进一步调整可能,我们认为,通信公司会持续并购转型,涉及公司规模进一步扩大,并购将集中在传统设备制造及网规网优等板块(以多元化及转型为目的)、增值服务(以资源整合为目的),结合具体方向,我们持续看好趋势长期乐观的互联网基础设施(IDC/CDN/云计算/大数据),关注新业务和新商业模式如流量经营、物联网、量子通信及SDN/NFV 等,从个股看,推荐内生高增长和并购业绩高完成率的公司,谨慎对待转型主线不清晰的并购,看好基本面扎实和技术有支撑的网宿科技、科华恒盛、星网锐捷、中兴通讯,关注海能达、宜通世纪、振华科技、亨通光电等公司。