主要观点：

节日消费拉动消费增长

2011 年12 月社会消费品零售总额同比增长18.1%，百货店销售额同比增长18.4%，服装类商品同比增长20.1%，销售增长同比较上月均有不同程度的上升，通过与近几年年的消费数据相对比，可以发现12 月的零售数据增长一般会较上月有所增长，2011 年度，春节来临较早更进一步拉动了12 月份的销售增长，因此凭此我们不能判定消费氛围已经好转。

根据莫尼塔的数据显示，2012 年1 月份的消费景气进一步下降，莫尼塔草根调研的完成指数从十二月的 18%下降至-20%。仅有20%左右的百货商场表示销售超过预期，约有42%的百货商场反映销售未达到预期。有 51%的商家反映客流量同比有所下降，甚至出现连续数年逐年下降的情况，估计与百货业日益激烈的竞争环境有关。近 70%的调研对象反映随着物价的上升，客单价同比高于去年。

居民收入和支出持续增长统计数据显示2011 年4 季度，城镇居民人均可支配收入同比增长14.1%，实际累计同比增长8.4%，城镇居民人均消费性支出同比增长6.8%。其中城镇居民人居消费性支出的增长速度并未像人均可支配收入增长那样快速恢复，增长相对缓慢。长期来看，随着社保的进一步完善，国家消费刺激政策的出台以及居民收入的持续增长都是未来消费增长的保障，这也是对我国服装消费市场有信心的主要原因。

出口持续下降中2011 年12 月，纺织服装类各项出口数据同比增长持续下降，其中服装及衣着附着件同比增长18.3%，棉机织物同比增长22.6%，纺织纱线、织物及制品同比增长22.9%，合成短纤及棉混纺机织物同比增长31%。

在出口方面，欧美市场的消费短期内难以提振，再加上棉花价格的低位运行将进一步拉低产品出口价格，因此行业出口金额的下降在预料之中。

在困境中，中小企业主动减产、停产现象时有发生。相反大型企业特别是细分子行业龙头企业具有技术、品牌优势，新产品开发力度较强，议价方面具有较大的话语权。优势资源将加速向大企业流动，订单向大企业集中。

服装价格依然上涨2011 年12 月，衣着类CPI 同比增长3.8%，其中服装CPI 同比增长3.9%。农村衣着类CPI 增速高于城市。从RPI 数据来看，服装RPI同比增长3.7%，增长速度进一步提升，纺织品RPI 的增速下降较多。

作为服装原材料的纺织品价格上涨动力不足，将会压制服装价格的进一步上涨。

产量、产销率未见好转，行业景气下降2011 年12 月，纺织服装类产品的产量增长在11 月份略有恢复之后，增速又开始回落。12 月纱产量同比增长14.04%，布同比增长6.71%，色织布同比增长2.83%，服装同比增长3.93%，西服套装同比增长-0.89%，衬衫同比增长12.58%。

从产销率数据来看，纺织制造行业的产销率持续恶化，12 月，产销率的累积同步增长如下：棉布-3.4%、毛机织物-1.3%、纯化纤布-1.2%、混纺交织布-2.3%。

行业景气指数12 月份依然处在下降通道未见好转。

行业估值水平略有回调目前，服装行业上市公司的平均PE 水平在24 倍左右，纺织行业的平均PE 水平为22 倍，沪深300 的整体PE 水平为13 倍左右，纺织服装行业的估值溢价率在近期有所回升，从服装和纺织两个行业的稳定性以及增长前景来看，服装家纺行业要由于纺织行业，这一差距在估值上整体差距并未表现出来，因此，在 估值水平上服装企业的估值更具优势。

从PS 角度来看，服装行业上市公司的平均PE 水平在2.45 左右，纺织行业的平均PE 水平为1.45 倍，沪深300 的整体PS 水平为1.39倍左右、服装行业的PS 估值溢价水平在近期有所回落，估值风险有部分释放。

月度投资建议不管是行业前景还是估值水平，纺织制造行业的投资机会整体比较小，但是对于部分公司，由于其产品技术领先，有溢价能力，在行业遭遇困能时期反能进一步扩大自己的市场占有率，而且目前估值水平较低，可以作为配置对象。例如鲁泰A。

对于服装家纺板块，我们坚持一贯的观点：选择细分行业增长空间大、品牌力强、库存控制较好的公司。推荐：报喜鸟、九牧王、报喜鸟、罗莱家纺、富安娜。