本报告关注点：

出口不容乐观，内需前景广阔

商务休闲是男装发展新亮点

家纺行业经营杠杠特征及竞争格局加剧

投资要点：

出口形势不容乐观，加工制造压力较大。今年下半年受原材料价格冲高回落、欧债危机加剧、美国经济复苏缓慢、人民币升值压力不断加大等诸多不利因素影响，纺织服装出口增速明显放缓：前11 个月纺织品及服装累计出口金额分别同比增长22.93%和19.54%，环比上半年增幅分别放缓了4.5 个百分点和4.75 个百分点，显示以出口为主的加工制造业面临较大销售压力。

内需市场前景广阔，品牌服饰长期看好。今年下半年品牌服饰增速放缓， 11 月服装类商品零售额同比增长10.26%，环比下降6.47个百分点，是年初来最低增速；零售量同期也同比下降1.82%。同时，7 月起消费者满意指数、信心指数、预期指数开始大幅回落，11 月份满意指数及信心指数皆跌至2000 年以来最低点。不过我们认为，由于中国庞大的人口基数、城镇化水平的加速及居民收入水平的提升，内需市场前景依然广阔，短期波动回调不改长期发展趋势。

家纺专题：行业推动力发生变化，竞争日趋激烈。过去几年，在婚庆高潮和房地产高速发展的推动下，家纺行业的年复合增长率接近20%。不过我们认为，随着中国经济增速回落、通胀高企及国家对房地产调控的影响逐渐显现，拉动家纺消费需求的三大动力中将只有婚庆需求保持旺盛增长。预计未来两年行业增速或将低于正常年份19%的水平三个百分点至16%左右，之后有可能逐步回归到18-19%的正常增速水平。

男装专题：正装休闲化成主流，商务休闲是看点。随着中国经济的发展，收入水平的提升及城镇化进程的加快带动男装消费风格逐步向商务休闲化、个性化方向发展。我们预计商务休闲装将成为男装三大类别中发展最为迅速的子品类，年复合增长率有望超过22%。

投资建议：考虑到纺织服装行业中加工制造类纺织企业体量较大，受国内外因素影响较深，我们维持行业“中性”的投资评级。建议投资者关注基本面良好、具备可持续发展及估值优势的品牌类家纺和男装上市公司。具体可关注：家纺行业中的富安娜；男装休闲装子行业的七匹狼、九牧王，男装正装行业的报喜鸟。