主要观点：

消费数据降温开始

近年来城镇居民收入增长乏力的问题是影响消费的最重要原因。

2009-2011Q3 城镇居民人均可支配收入的实际增长率分别为：9.8%、7.8%和7.8%。因为我国城镇居民消费占全国消费的80%左右。

根据AC 尼尔森的调查，四分之三的一线城市消费者表示，应对当前经济环境，将更多地进行网上购物，寻求最优惠的价格，是他们应对当前经济环境的方式之一。超过七成（71%）一线城市的消费者认为，他们会寻找最高的性价比，以充分利用有限的家庭开支。

服装产量进一步下滑

11月全国服装产量同比增长3.1%，西服及西服套装的产量增长已经开始呈现负增长，增速为-2.44%。服装产量的萎缩，有以下几方面的因素：1、需求减少，欧美市场的不振，出口额不断下降，国内市场的消费也开始现疲态；2、整个产业不断升级，产品价位提升压制量的增长。

行业增速存在下滑迹象

2011 年产品主营业务收入的增长虽然依旧维持在高位，预计在2012 年收入的增长速度维持2011 年的水平比较困难。行业应收账款净额同比增长达到近几年的高位，产成品的同比增长也依然居高不下，当产成品的增长速度和主营业务收入增长出现交叉的时候，往往是销售收入增长趋势改变的时刻，进入2010 年行业的产成品增长速度和销售收入的增长速度差不多，维持在较高的水平，可能预示着销售收入增长趋势的改变。

投资建议：维持纺织“中性”评级，服装“有吸引力”评级

2012 年面对整体经济存在的下行风险，品牌服装企业具有更好的防御性，但是行业增长速度也同样面临着下调的局面。支撑居民消费增长的主要推动力，可支配收入的增长以及消费者信心的增强在2012 年并不能看到走强的内在动因。虽然政策的方向在向刺激消费、增加居民收入、完善社会保障制度、推进收入分配改革等来方面转变，但这是一个长期过程。

从另一个角度来看，品牌服装企业由于各自的发展阶段以及定位的不同，又存在着较大的差异性，从而在投资标的选择上，我们更加倾向于行业增长速度快，经营稳健的企业，家纺和男装企业是更好的选择。

重点推荐公司为富安娜、罗莱家纺、报喜鸟、九牧王、七匹狼。