主要观点：

三季报品牌服装表现抢眼，生产制造型现压力

通过对纺织、服装行业上市公司已公告的三季报数据统计后可以看出，品牌服装行业的增长要好于纺织制造。从销售收入的增长来看，品牌服装行业的销售收入增长速度依然很高，行业仍处在景气高峰，服装企业三季度销售收入同比增长31%。纺织企业由于受到外部环境的影响，销售收入增长的速度持续放缓，三季度同比增长24%左右。

2011 年三季度，纺织服装行业的盈利能力依然维持在较高水平，尤其是服装行业的毛利率水平得到进一步提升。一方面，服装品牌服装企业具有较强的成本转化能力，产品售价有提升能力；另一方面，大部分的品牌服装企业都在进行品牌升级以及进行直营建设，从而也带动毛利率水平的进一步提升。就纺织行业而言，纺织企业今年一方面受到海外市场的冲击，另一方面人工、资金成本的不断上涨给企业带来压力，导致纺织行业的净利率水平略有下滑。

行业估值水平略有回调

目前，服装行业上市公司的平均PE 水平在30 倍左右，纺织行业的平均PE 水平为28 倍，沪深300 的整体PE 水平为13 倍左右。服装行业的估值溢价率在近几个月保持平稳。

从PS 角度来看，服装家纺行业的PS 估值溢价水平依然维持在高位，尤其是相对于整个可选消费而言，行业PS 溢价率水平过高，存在调整的风险。就纺织制造行业来看，由于行业增长的放缓，整个纺织制造行业上市公司的PS 水平已经开始向下调整。

受益于居民可支配收入的增长，服装消费依然处在景气周期2011 年3 季度居民可支配收入有较大幅度的增长，9 月人均可支配收入同比增长13.7%，实际同比增长7.8%。人均消费性支出累计同比也有所上升，同比增长6.7%。根据商务部的数据，9 月份社会消费品零售总额同比增长17.7%，其中服装类零售额同比增长23.3%，鞋帽类零售额同比增长19.1%。

服装产量减，价格升

9 月份，行业服装产量同比进一步下降，同比增长6.41%。较低的产量数据和较高的服装消费数据呈现较大的反差。我们认为，目前服装销售额的增长主要还是来自于价格的增长，在量的表现上很平淡。