主要观点：

亮丽的中报过后，超高增速料会回归正常 通过对纺织、服装行业上市公司已公告的半年报数据统计后可以看出，在 2011 年二季度，纺织服装行业的盈利能力依然维持在较高水平，二季度服装行业平均毛利率水平为 36.81%，净利率水平为11.89%。

从行业增长角度来看， 二季度行业增速较 1季度的高位有所回落，服装行业 2011年中报销售收入平均增长率为 23.34%，净利润平均增速则达到 52.73%。销售收入和净利润增长速度较 1 季度的高点开始回落。

行业估值水平依然在合理水平

目前，服装行业上市公司的平均 PE水平在 31倍左右，纺织行业的平均 PE水平为 13倍，沪深 300的整体 PE水平为 13倍左右。服装行业的估值溢价率有所回落，而纺织行业的估值溢价则持续上升，接近历史高点。

从股价表现来看，纺织行业上市公司的股价表现在最近半年内跑输市场，且在近两个月跑输市场比例加大。服装行业上市公司股价表现略好，近 2月来，基本保持与大市同步的水平

消费依然景气

国家统计局数据显示， 我国7月份社会消费品零售总额14408亿元，同比增长 17．2％。其中，增幅最高的商品类别为金银珠宝，同比增长 45．0％，服装鞋帽针纺纺织品类同比增长 24.1%，基本与上月持平，增速依然维持高位。在商品零售中，限额以上企业（单位）商品零售额 6171亿元，增长 23．6％。7月份，城镇消费品零售额12490亿元，同比增长 17．3％；乡村消费品零售额 1919亿元，增长 16．4％。总体上来看，零售总体增速基本上维持在相对稳定的水平，经过季节调整后零售环比增速基本在维持在 1.3%的水平，但是受价格指数持续高位影响，实际增速略有下滑。

从消费者信心指数来看，7月消费者信心较 6月有所增强，整体走势与消费者满意指数和消费者预期走势背离， 其中消费者满意指数则创下今年来新低。

纺织、服装产量下滑

7 月纺织服装总产量在 6 月回升之后又大幅回调，服装产量同比增长 8.43%，布产量同比增长 8.63%，产量增速的降低预计和不稳定的原材料价格以及消费需求的降低（出口部分）有关。

终端价格持续上涨

虽然棉花价格已经大幅下跌，但是由于目前终端销售产品所用棉花依旧是高价棉库存，再加上人工成本上涨等因素，促成服装衣着类价格持续上涨。 7月服装类 CPI为 2.5.我们认为短期内服装价格上涨的趋势仍将持续,待高价棉花消化完毕，服装价格有望下调。

在纺织服装行业景气度依然较高的背景下，行业固定资产投资的完成额累计同比增长速度很高，7月累计同比增长 44%，达到继 2008年以来的新高。

7月份，服装及衣着附件的出口累计同比增长 24.6%，从今年 2月的低点开始持续回升。应引起注意的是我们看到出口数据虽然亮眼，但是前 7各月的出口，多是今年一季度的订单，出口数据往往很难全面反映当时市场状况。下半年，受欧美债务危机的影响，国际市场的需求增长空间有限，而国内人民币升值，出口退税率调整，棉花价格不稳定， 劳动力成本上升等诸多因素都使下半年出口面临更多不确定性。

月度投资建议

由于下半年纺织行业所面临不确定性因素增多， 因此纺织行业维持中性评级。

对于服装行业的选择，我们依然坚持选择增长确定，定价能力强的品牌类公司。

重点推荐公司为富安娜、罗莱家纺、报喜鸟、九牧王。