主要观点：

需求分化：向上奢华，向下实惠

消费市场正在两极分化，呈现两个趋势：趋低消费和趋高消费。

就目前A 股上市的纺织服装类公司而言，能够够得上奢侈品品牌的基本没有，大部分服装品牌都定位在中端市场，所销售区域也基本集中在二、三线那些国际知名品牌还未深入的市场。另一方面，我们也应该注意到当企业的注意力都向金字塔顶部集中时，这一群体已经成为竞争红海，而金字塔底部以弱消费群体所构成的市场，基数大、竞争少，埋藏更多的机会。因此我们在另一方面，应该把眼光向下移，看看中国金字塔底部的财富。

通胀持续背景下，社会消费品零售总额增速放缓

5 月份社会消费零售总额增速的放缓是否意味着整体消费的下降，我们认为还需要进一步验证。但是在居民可支配收入提高速度慢，通货膨胀率降不下来的情况下，消费是会受到抑制。

服装产量增速下降

从最新公布的服装产量数据来看，2011 年2-4 月，服装产量的同比增长都在9%附近，与之前15%-20%的增速相比，下滑速度非常明显。一方面原因在于2010 年经济复苏及补库存需求使得2010 年整体增速在低基数上取得较高增长，但是从另一个角度也可以看到，进入2011 年纺织服装鞋帽制造业的出口交货值一路下滑，部分拉低了整体产量同比增速。如果5 月内需数据的增速大幅下降是拐点的话，那么纺织服装行业的高速发展将告一段落。

行业步入估值底部，但估值溢价不明显

从估值角度来看，纺织服装类的估值水平已经接近5 年来的底部水平。但是从整个市场来看，纺织服装类的估值溢价率依然维持在高位。

半年度投资建议

我们的投资建议是：由于出口形势不乐观，内需的启动仍需时间，因此对纺织行业给予中性评级。对服装行业的投资策略是抓住品牌不放松，给予有吸引力评级。

重点推荐公司为富安娜、罗莱家纺、美邦服饰、报喜鸟、九牧王、伟星股份、鲁泰。