黄金：美国经济面临衰退风险，美联储货币政策有望在2023 年转向

美国PMI 指数从2021 年3 月开始持续下行，目前处于50 的荣枯线之下。而居民部门的消费是拉动美国经济的主要“马车”，个人消费支出同比数据从2021 年 6 月开始下行通道。从经济驱动的角度来看，美国存在经济增长放缓的风险。结合对FOMC 点阵图来看，2023年将是美联储货币政策由紧转松的一年。

美国CPI 从2022 年7 月开始，已经连续5 个月处于回落态势之中。而导致过去两年CPI 同比大幅上行的能源和交通运输项目，也在2022 年下半年开始，走入下行通道，因此可以预期美国CPI 有望持续下行。CPI 持续回落，对美联储货币政策转向的阻碍将会趋弱。

整体而言，当前美联储加息周期处于类似上一轮加息周期（2015-2018 年）的末尾位置，黄金价格有望持续上行。

铜：供需两旺，铜价保持景气

国内经济复苏将是铜定价逻辑的主旋律。国内汽车和地产板块在社融数据回暖以及地产政策支持的情况下，有望在2023 年复苏回暖，这两个项目将贡献国内铜消费的主要增长。此外，“十四五”进入中段，电网投资面临高目标，实际投资额有望提速，也将带动国内铜需求增长。

供应方面，2022 年智利和秘鲁部分铜矿面临品位下滑，以及社区问题等干扰，导致了主要铜矿企业供应的下滑。产出下滑的这一类铜矿项目有望在2023 年复苏，此外2023 年仍处在全球铜矿新项目投产的高峰阶段。因此预计2023 年全球铜矿供应将保持高增速。

铜将出现供需两旺的局面，叠加对美国货币政策在2023 年转向的判断，预计铜价将处在景气区间。

锂：2023 年供应相对2022 年更为宽松，但是锂价仍将维持高位

2023 年全球锂矿供应相对2022 年更为宽松，主要因为非洲地区锂矿和南美盐湖新项目的投放， 此外南美盐湖SQM 和澳洲Greenbushes 矿的扩产也会贡献不少增量。国内方面，青海西藏盐湖以及宜春地区锂云母将贡献锂资源主要增量。预计2022-2024 年全球锂矿（含盐湖）总供应分别为84.24、121.78、164.88 万吨LCE。需　　求方面在电动车和储能的带动下，仍保持高速增长，预计2022-2024年全球锂矿需求分别为82.54、116.04、160.20 万吨LCE。

因此锂矿供需虽然变得相对宽松，但是仍处在紧平衡阶段，预计锂价仍将保持在高位。

行业评级及投资策略

黄金：通过美国通胀、失业率和经济基本面的分析。我们认为美联储加息放缓的概率较大，美债则将迎来阶段性顶点。同时通过回顾2015-2018 年的上一轮美联储加息周期，在倒数第二次加息之时，黄金价格便确立了底部位置，并在随后开启了上行。我们认为当前美联储加息周期处于类似上一轮加息周期 的末尾位置，黄金价格有望持续上行。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：预期2023 年是美国货币政策由紧转松的一年，同时随着国内经济的复苏以及地产利好政策的放出，预计2023 年全球铜消费将有比较大的增长。结合对全球精炼铜供需维持紧平衡表的判断，给予铜行业“推荐”投资评级。

锂：锂行业供需平衡在2023 年将变得宽松，但是需求在电动车和储能带动下仍维持高增长，预计锂价仍维持在较高位置。加之，国内锂企业产能保持增长，因此维持锂行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

推荐赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量；湖南黄金：

地方国企，“十四五”黄金增产规划清晰；紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进；天齐锂业：把握全球优质锂资源，产能持续扩张。中矿资源：锂盐锂矿产能齐发力，锂界新星快速成长。融捷股份：把控国内锂矿资源，锂盐锂矿齐发力。盐湖股份：自主开发吸附提锂技术，钾肥锂盐共促企业成长。盛新锂能：坐拥业隆沟锂矿，加大布局海外矿产。

风险提示

1）美国通胀再度大幅走高； 2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电动车及储能对锂需求不及预期；5）锂矿投产进度超预期；6）推荐上市公司开矿进度，盈利不及预期等。