锂：小金属迎来大革命——高增速需求带来行业成长

供需格局是基础，高锂价是反映

新能源行业快速增长，新能源汽车和储能拉动对上游锂资源需求激增。而矿产资源开发周期受制于客观规律，新增供给较久，在2021-2025年实现结构性供给短缺，反映到锂价自2021年快速上涨并在2022至今保持高位，冲破50万元/吨创造历史新高。

2022年板块看什么？“三有原则”来判断

有自给矿资源、有产量的增长、自身有alpha变化的公司是首选。本轮供给短缺的本质是缺矿，所以最终利润流向还是矿端资源。

有矿资源的公司才能真正产生业绩弹性。有量的增长的公司，才能在高价持续的位置继续带来业绩的增长。Alpha变化（收矿，增储，已有矿山开发扩建等等）产生标的本身的弹性，比起板块其他依靠beta的标的有更大的空间。

长期的机会是什么？——锂价的高位持续性打破市场认知，从周期估值体系切换至成长估值体系。

当前市场对锂行业的分歧凸显，对中长期供不应求格局是否能维持的担忧导致对板块的估值压制。当需求增速和锂价高企的持续性超过市场认知，观点扭转将为板块带来为其赋予成长性估值的机会。

重视每一次业绩呈现和超预期之后估值修复的节点1）能够呈现出确定性和预期增长业绩的公司，如：天齐锂业、永兴材料、赣锋锂业、中矿资源等公司；2）业绩持续超出市场预期，短期有修复机会的，如：盛新锂能、雅化集团、天华超净等公司；3）2022年内预期有明显alpha变化的公司：融捷股份、江特电机等。

锌：供给矛盾难以缓解

锌矿新增产能较少，闭坑将导致总产能见顶回落锌矿投产产能高峰在2018-2020年，2022-23年全球合计约有50万吨新产能投产，年均增长1.5%；而2023年有较多大矿因资源枯竭而闭坑产能超过75万吨，我们预计全球锌矿产能在2023-24年见顶，锌矿端供给矛盾进一步突出。

欧洲冶炼环节加剧行业供给短缺，消费持续持续高位（1）欧洲冶炼厂受困于能源价格，多个冶炼厂减产，同时冶炼厂成本大幅增加支撑锌价；（2）LME库存及欧洲社会库存均处于历史低位水平，LME锌价2021H2-2022H1因无交割品发生多次逼空。（3）欧美经济随受高通胀影响，但仍维持景气，PMI维持在55以上，对锌等工业金属需求旺盛。

国内冶炼厂使用进口矿亏损较多，需求复苏预期较强海外高锌价、锌沪伦比下降以及锌精矿供给紧张导致进口锌精矿冶炼亏损严重，导致国内精炼锌产量受限、库存下降。国内需求受益于基建，韧性较足， 下半年基建发力将进一步带动国内需求修复。

推荐标的

（1）驰宏锌锗：国内铅锌矿龙头，拥有超高品位铅锌矿资源；集团优质资产注入预期临近，产能有望快速成长。

（2）中金岭南：低估值优质铅锌矿龙头，冶炼资产盈利能力快速提升；横向拓展海外铜矿资产，贡献新成长。

锡：供需格局或将边际好转

锡：长期供给约束较强

锡矿探勘开发有限，部分锡矿面临枯竭。一方面是锡价长期低迷导致锡矿探勘开发资本支出处于低位；另一方面部分技术落后国家无序开发，高品位矿体开采完毕后不能合理利用较低品位矿体。根据ITA数据，2019年全球锡矿资源量和储量分别为1500万吨和550万吨，可开采年不足20年。

矿端偏紧持续，边际增量有限

22年Q1国产锡精矿产量显著不及历年同期，但进口矿有效弥补了国内产量的不足，使得国内矿端总供给仍有增加。后续考虑缅甸政府持续抛储的可能性较小，叠加品位下滑（21年缅甸矿进口品位已较20年下滑3%至15%左右）、疫情影响，Q1锡矿进口量或将成为全年峰值，后续边际增量或有限，国内矿端偏紧格局持续。

国内精炼锡开工率处于高位，后续或季节性减量，疫情影响减弱背景下需求有望边际改善3月下旬以来，随着限产减弱，叠加利润水平较好，国内精炼锡开工率、产量均处于较高位置。但受制于矿石总体供应偏紧，开工率上行的空间有限，叠加后续企业检修等季节性因素，锡锭或出现季节性减量。Q2受疫情、居民收入等多因素影响，锡下游终端消费能力减弱，但随着疫情逐步得到控制，消费终端环比预计会有所修复。

推荐标的

锡业股份：公司司治理管理体系改革或将加速，提供公司综合运营效率、降低成本；在保障锡资源的同时加大深加工布局，加大锡下游投入发展力度，提升产品技术含量和综合附加值。