1H23 业绩低于我们预期

公司公布1H23 业绩：收入20.33 亿元，同比-23.1%；归母净利润2.80 亿元，同比-44.0%；扣非后归母净利润2.67 亿元，同比-37.1%。下游需求偏弱及烟标换代影响，业绩低于我们预期。分季度看，公司1Q/2Q23 分别实现收入10.40/9.93 亿元，分别同比下滑24.5%/21.5%；分别实现归母净利润1.60/1.20 亿元，分别同比下滑47.5%/38.7%。

发展趋势

需求变化导致收入承压，新型烟草业务表现亮眼。公司1H23 收入同比下滑23.1%，分产品看，烟标业务收入同比下降25.2%至8.26 亿元，我们认为主要受下游卷烟消费偏弱及烟标更新换代影响；彩盒业务、镭射材料及烟膜业务收入分别同比下降19.3%/28.5%至4.54/3.81 亿元；新型烟草业务收入同比增长81.8%至3.08 亿元，主要得益于公司积极开拓海外代工、贸易服务等业务。

盈利能力有所承压。公司1H23 毛利率同比下滑2.6ppt 至29.4%，主要受新型烟草及彩盒业务影响，其1H23 毛利率分别同比下滑4.0/13.9ppt 至5.1%/29.4%，而烟标、镭射材料及烟膜业务毛利率分别同增0.9/1.7ppt 至37.8%/22.3%。1H23 公司期间费用率同比提升0.8ppt 至13.8%，受毛利率下滑及费用率提升影响，公司1H23 归母净利率同比下滑5.1ppt 至13.8%。

关注需求恢复情况及新型烟草业务发展情况。今年上半年，下游需求复苏较慢，烟草、消费电子、白酒等消费需求均偏弱，导致公司收入增长承压；同时行业竞争加剧，公司盈利能力承压。展望下半年，我们认为随着我国烟标更新换代的完成，公司烟标业务有望改善；后续进一步跟踪消费电子、白酒等包装需求的恢复。公司在新型烟草业务方面已完成从设备制造、原材料制造、产品研发生产、品牌等全环节的布局，产业链优势显著，建议积极关注未来公司新型烟草业务发展情况。

盈利预测与估值

考虑行业需求变化及公司业务结构调整，分别下调2023/2024 年收入26.7%/23.6%至44.95/51.44 亿元，分别下调归母净利润10.1%/10.5%至5.90/6.38 亿元，当前股价对应2023/2024 年分别16/15 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价8%至8.00 元，对应2023/2024 年分别20/18 倍市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

风险

行业监管政策变化；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。